■宇商网成为入口，和乐网搭建平台：网络构想要能解决行业痛点问题，并依据工具-渠道-平台-生态四层次递进演化，演化层次越高则客户粘性越大，B2B 宇商网契合生产商、怡亚通、经销商、电商的共同需求，有望实现滚雪球效应，未来开放平台成为B 端入口；O2O 和乐网凭借互联网思维，全品类货源，低供货成本领跑同行扩大市占率，并规避B2C 对极致物流的需求，将成长为面向C 端的体验平台。
    ■行业展望：考虑电商渠道冲击与中心城市渠道分流，真实市场空间约为4000 亿元，3.3%市占率正启动边缘，竞品销售中短期不会妨碍增长；供应链金融业务为前线扩张提供资金支撑，粘性作用大于业绩推动作用；公司贷款额度获批306 亿元超预期，按照中期1000 亿收入测算基本满足扩张需求，资金短缺造成成长黑天鹅概率较低。
    ■投资建议：维持买入-A 评级，12 个月目标价40.6 元，我们第一次给予2015 年目标市值400 亿元，对应股价40.6 元，维持买入-A 评级。
    预计2014-2016 年收入为219 亿元、371 亿元、610 亿元，增长率为88%、70%、64%，2014-2016 年净利润为3.2、5.0、8.3 亿元，同比增长61.4%、54.4%、65.4%，三年净利润复合增长率有望达到60.4%，成长性非常突出，互联网入口价值、降息周期开启与管理规模效应将为估值与业绩提供额外弹性。
    ■风险提示：电商渠道下沉速率超预期，物流管理不畅，贷款利率迅速提升。