2014 年业绩分析：印象丽江、索道客量增速良好，投资收益增厚业绩1) 印象丽江: 全年接待235.9 万人次(YoY+13.4%)，好于2012-2013 年个位数增长及我们的预期；我们测算上座率为83.3%(YoY+5.2ppt)，而人均结算票价为108 元(YoY-3.5%)，我们分析主要源于“丽江千古情”开演加剧市场竞争。2) 索道: 大索道接待157.6 万人次(YoY+8.4%)，基本符合我们的预期(158.4 万人次)，云杉坪/牦牛坪索道接待客量同比+18.9%/30.4%。3) 酒店:收入同比降23%至7619 万元，主要受14 年8 月以来客房等升级改造影响。4)公司购理财产品获投资收益1916 万元，11 月获营业外收入700 万元，好于我们原先预测。
    展望：2015 年业绩有望稳定增长
    展望2015 年，我们预计，1）索道及印象演出业务有望保持稳定增长；2）随着和府皇冠假日酒店改造完成，加之升级为洲际品牌后房价提升，酒店收入有望回升；3）期待英迪格酒店、5596 商业街等盈利贡献提升。中长期，我们看好公司香格里拉和泸沽湖等项目投资，但预计资本开支加大影响近期回报率。
    估值：目标价15.6 元， “中性”评级
    我们2015-2016 年EPS 预测为0.72/0.8 元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具（WACC=7.8%）得出目标价15.6 元。