但我们认为：1）公司海外业务占比已经超过70%，在“一带一路”战略加上“项目公司属地化”举措，有望充分发挥其市场能力，进行多元业务拓展，打破了市场天花板逻辑；2）公司钢贸坏账影响基本消除，预计2014-2016 年净利润复合增速138%，极大的业绩弹性有望提升估值；3）公司是“一带一路”、“国企改革”的受益者，自身也在积极向环保领域转型升级；4）公司目前仅118 亿市值，与公司市场地位不匹配，提升空间很大。
    ◆工程业务——“海外”和“多元化”是看点
    国内水泥投资向下，需求受到抑制，海外是亮点。依托技术、品牌、渠道产业链以及资金优势，乘“一带一路”政策之风，预计海外2014-2016 年收入复合增速超过30%。“项目公司属地化”将充分发挥公司市场商务能力，从单一的水泥工程向多元工程业务格局转变，有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧。
    ◆环保、装备业务有望加速发展环保——1）水泥工业的环保衍生空间大，比如水泥窑处理垃圾、硅钙钾肥、污泥处理等，公司新管理层积极推动环保业务；2）孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头，未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展；溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成，目前拥有超过50 亿元现金，强大的资金实力有助环保领域拓展。装备——规模及市占有率集中体现领先技术优势，携手Hazemag 市场能力和品牌影响力大大增强，有望加速发展。
    ◆投资建议：“买入”评级，目标价14.5 元
    我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.85 元、1.08 元，考虑三年净利润复合增速高达138%、“一带一路”+“国企改革”+“业绩&市值高弹性”+“环保”等估值催化作用，我们认为给予公司2015 年17 倍PE 较为合理，对应目标价14.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：股东减持风险、经营风险、汇率风险