2014 年9 月，公司采用现金和增发股票方式完成对安徽同智机电的并购，正式进入军用机电管理系统和新能源车配套领域，“军民融合”业务多元化模式正式开启。
    同智机电“军民两用”技术空间巨大。同智机电是国内领先的军用机电管理系统生产企业，产品广泛应用于坦克、通信车、自行火炮等陆军装备，2013 年收入1.4 亿元，净利润6596 万元，净利率达到47%，其产品长期受益于中国武器装备自动化程度的提升，未来逐步向海军和空军方向拓展，预计未来3 年军品复合增速将超过30%。此外,同智机电新能源车配套产品技术领先，依托公司渠道能力和成本控制能力，相关业务将大规模发展。
    管理层激励充分，转型升级之路仍可期。公司通过定向增发和限制性股票的方式对管理层及子公司核心技术人员进行了激励。同智机电2014-2016年业绩承诺分别为 7400 万、8200 万和 9600 万元，我们判断随下游应用领域扩展和相关资质提升，未来超预期概率极大。公司本身定位为军民融合发展平台，转型升级目标明确，未来外延式收购仍值得期待。
    数字机顶盒业务有望获得恢复性增长。受有线电视数字化率提升影响，机顶盒行业景气度下滑，预计2014 年行业整体出货量下滑10%左右。公司成本、费用控制能力远高于竞争对手，市场份额有望持续提升。考虑2015年广电系统数字机顶盒招标补偿性增长及公司在电信、移动等运营商机顶盒市场的积极布局，我们认为机顶盒业务2015 年将获得恢复性增长。
    风险提示。数字机顶盒市场大幅下滑；军品订单大幅下降；新能源车行业发展受阻。
    盈利预测及估值。预计公司2014/15/16 年净利润分别为1.54/1.98/2.66亿元（2014 年已追溯调整），对应EPS 将达到0.56/0.71/0.96 元（原预测为0.63、0.87 和1.16 元，下调的主要原因为摊销和2015 年1 月完成限制性股票激励导致管理费用增长所致，另外也考虑了公司为后续发展预留研发费用等原因），对应PE 分别为46/35/28 倍，参考可比民参军公司，公司估值具有较大提升空间。我们认为在“军民融合”背景下，民口企业将逐步在军品招标中获得公平的市场地位，订单和收入将出现实质性大幅提升，结合公司盈利增长的确定性和未来进一步外延收购的可能及相对较低的估值水平，我们上调公司评级至“买入”，维持目标价30.45 元。