四季度收入/净利润同比增幅分别超过了100%和200%，同时资产季环比扩张了27%。期末资产负债表杠杆从2013 年/2014 年三季度的3.1 倍/4.1 倍升至4.8倍。2014 年全年净资产回报率从2013 年的6.0% 提高至12.1%，较 11.5%的行业均值高出0.6 个百分点。
    分析
    (1) 万得汇编的市场份额统计显示，中信证券经纪业务的市场份额季环比小幅提高了0.1 个百分点（四季度为6.5%），同时在股权资本市场承销业务中的市场份额也有所提高（2014 全年从2014 年上半年/前9 个月的5.1%/6.3%升至6.8%），但是公司的融资融券业务市场份额季环比下滑1.5 个百分点至7.0%（仍为行业第一），或许是缘于资本金压力和内部风控收紧的影响。(2) 我们认为，中信证券或许较同业更多地受益于自营交易回报的上升，因为市场大幅走高（沪深300 指数四季度上涨了44%）而且中信证券的自营交易规模高于同业（截至2014 年前9个月的资产占比和收入贡献分别为38%/32%）。(3) 中信证券的资产扩张幅度似乎略低于行业水平（中信证券资产同比扩张76%，而行业水平为97%），部分原因在于该公司2013 年基数较高（2013 年资产同比扩张了61%，而行业扩张幅度为21%）。我们认为这或也表明轻资产类业务（如交易和财务顾问等）可能对收入做出了较多贡献。
    潜在影响
    我们视中信证券为业内长期领先者，能够较好地受益于整体市场的潜在更全面复苏，但是由于其估值已经较为充分（中信证券 H/A 股分别对应2.1 倍/3.0 倍的2015 年预期市净率，净资产回报率为13.2%；而 H/A 券商股的均值分别为1.8 倍/2.9 倍以及14.2%/13.0%），因此在我们研究范围内该股的上行空间相对不具吸引力。我们维持对于中信证券 H/A 股的中性评级，以及基于市净率-净资产回报率估值法计算的12 个月目标价格37.7 港元/人民币29.8 元。风险：经纪/投行/自营交易波动性好于/差于预期。