公司多年来依靠乌灵系列单产品线经营，百令片的收购突破了市场对公司单一品种发展受限的担忧，我们认为乌灵胶囊和百令片皆具备10 亿大品种的潜力，有望共助公司搭建多品种销售平台。
    2、乌灵胶囊未来的增长点在于临床科室的拓展和OTC 渠道的加强，我们预计未来2 至3 年达到15%—20%的增长。乌灵胶囊作为国内安神补脑类中药第一品牌，市占率近17%。属国家医保乙类品种，日均费用12—13 元。乌灵胶囊目前在二级以上医院的销售占到70%，基层医院占到20%，药店占比10%左右。医院中继续深耕神经科、精神科类支柱科室，未来将拓展至心内科、肠胃科等科室，通过学术推广进行多科室覆盖。另外公司也提高对非医保消费人群的重视，15 年计划在全国组建针对药店销售的团队。已进入上海、广东、新疆和浙江4 省的基药增补目录，随着招标推进和公司营销力度的加强，基层有望获得加速增长。
    3、百令片的推广策略跟随百令胶囊，加快招商进度，预计百令片15 年可达50%左右的增速。公司采取大区负责制的分权管理，自有销售团队薄弱的区域要通过与有资源优势的代理商合作来进行快速上量。相较于金水宝胶囊等竞品，百令胶囊和百令片采用的菌株是目前唯一被证实为冬虫夏草无性型的菌种。百令片是类独家品种（两家企业生产），且烟台瑞东由于原料限制，生产情况不理想。我们预计百令片15 年收入有望近亿元。
    4、公司高管及业务骨干参与增发，激励带来动力，定增价为股价带来安全边际。14 年9 月发布定增预案，增发价格11.98 元/股，三年内股份不得转让。董事长及德清县乌灵股权投资合伙企业（高管及骨干共同持股平台，包括新任营销总经理汪涛、青海珠峰的董事长王辉等）合计认购增发股份的38%。员工共同持股带来更强的战斗力和执行力。
    5、投资建议：公司通过收购优势品种及“自营+招商”的营销模式调整，逐渐搭建起多品种的销售平台。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司14—16 年的EPS为0.32、0.41、0.53 元，目前股价对应PE 分别为45X、35X、27X，给予推荐评级。
    风险提示
    医改带来的药品降价风险