公司核心品种乌灵胶囊未来有望达 10亿规模，收购获得的百令片将成为公司新的增长点，定向增发彰显管理层信心，提升经营动力，未来有望进一步外延拓展。预测2014~2016 年EPS 为0.31、0.40、0.52 元（不考虑增发摊薄）。考虑到公司目前处于营销调整期，未来增速有望进一步提升，给予一定估值溢价，给予目标价17 元，对应2015年PE 42X。首次覆盖，给予增持评级。
    乌灵胶囊未来有望达10 亿规模。乌灵胶囊为国家中药保护品种，2013 年收入达到4 亿，5 年复合增速20%，未来增长动力：（1）目前神经科、精神科和中医内科3 个科室占销售额的50%以上，未来有望提升在耳鼻喉科、心内科、消化科和皮肤科等科室的销售；（2）华东地区销售额占比60%以上，华北和华南地区未来有较大提升空间；（3）已进入上海、广东、新疆和浙江4 省基药增补，随着招标推进，有望加速增长。
    百令片具有稀缺性，未来增长弹性大。百令片与百令胶囊是目前市场上仅有的两个国内公认的虫草替代品，品种具有稀缺性，与百令胶囊相比，百令片规模小（2013 年仅5000 万），日均费用低，且已进入广东、湖北和浙江3 省基药增补，未来增长弹性很大。
    定向增发提升管理层经营动力。公司9 月22 日公告将定向增发不超过4053 万股，价格11.98 元，募集不超过4.86 亿元用于乌灵菌粉生产线改造扩产和补充流动资金。定增覆盖11 名董监高成员，以及其他121 名管理、销售、技术人员，现金认购彰显了公司管理层对公司未来发展的信心，管理层经营动力提升，未来有望进一步外延拓展。
    风险提示：百令片市场拓展低于预期；医保控费风险。