拟注入资产仍是最大看点，看好通航和军工前景。公司拟注入资产中包括空管公司和信息公司，其业务主要涵盖军工、通航两大领域。公司业务转型方向明确，预计注入完成后机顶盒业务利润占比将下降至20%左右，公司未来增长将主要集中于军工和空管两大板块。机载防撞系统、ADS-B的民航和通航应用、空管成套系统和军事物流信息化等四个方向均具备广阔市场空间。公司在这些领域均具备突出的技术优势，有望保证未来盈利快速增长。
    九洲空管国内领先，长期受益于通航产业发展。公司是最早研制空管产品的国内企业，创造多项第一，目前成熟产品包括二次雷达、AC、S 模式应答机、机载防撞系统、ADS-B 机载和地面产品、航空服务站等。空管机载产品占国内军航市场80%，并承担了国家低空空域对空监视和低空通信设施多个试点项目。公司是国内技术实力领先的通航设备及系统提供商，依靠自身突出的竞争优势，有望成为国家通航空管系统的行业标准制定者之一，长期受益于中国通航产业的快速发展。
    集团战略宏大，持续注入可期。根据集团网站公告，九洲集团2014 年收入规模突破200 亿元，同比增长10.01%。集团提出2020 年收入目标为1000 亿元，主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合等。九洲集团是通航产业的积极推动者，依托自身区位优势和良好产业基础，已成功布局通航产业链多个环节。相比于控股股东，当前上市公司规模仍然较小，未来有望继续承接集团优势资产，注入空间仍然巨大。
    风险提示。1、数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；2、中国通航产业发展低于预期；3、集团资产整合进程缓慢。
    盈利预测、估值及投资评级。因机顶盒业务下游需求放缓，不考虑此次注入，下调公司2014/15/16 年EPS 预测分别为0.19/0.21/0.23 元（原为0.23/0.25/0.27 元）；此次收购完成后则维持预测公司2014/15/16 年全面摊薄EPS 将达到0.35/0.40/0.45 元。根据我们预测，在九洲集团全部注入上市公司假设下，2014/15/16 年备考EPS 有望分别达到0.95/1.06/1.21元，维持公司“增持”评级。考虑公司空管业务的广阔前景、未来注入的空间及军工行业的平均估值，我们认为公司合理估值集团注入假设下15年备考业绩的25 倍，目标价26.50 元。