公司业绩与我们预期一致，净利润快速增长的主要原因是公司募投项目开始进入逐步投产阶段，且前三季度非经常性损益为1254 万元（主要为政府补贴）。截至2014 年6月底，公司5 个募投项目已全部完工，未来1-2 年进入产能释放期，全部达产后公司总产能将超过2500 吨，约为募投项目之前产能的2.5 倍。随募投项目逐步达产，制约公司的最大瓶颈正被逐步突破，公司业绩有望逐渐步入快速增长通道。
    预计2014 年扣非后归母净利润同比增速约20%左右，产能释放进度短期有放缓迹象，但高温合金行业长期向好趋势不变。公司2014 年收入略低于我们此前预测的6.68 亿元，而净利润与我们预期一致。我们判断公司募投项目产能释放进度有放缓趋势，而由政府补贴带来的非经常性损益1254 万元增厚公司业绩。考虑扣除非经常性损益后的影响，我们估测2014 年扣非归母净利润增速约20%左右。我们认为短期生产经营出现一定波动属正常情况，高温合金行业长期向好趋势不变。
    子公司员工持股激发活力。公司2014 年7 月公司设立子公司河北钢研德凯和天津钢研海德，两家子公司都引入员工持股，持股比例分别为25%和20%。河北德凯主营高端铝镁合金铸件，主要应用于航空航天等军工领域；天津海德主要生产高纯高强特种合金制品。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性，未来有望在募投基础之上进一步为公司业绩带来贡献。
    外延式增长亦值得期待。公司“十二五”总体战略定位于“聚焦先进高温材料领域，整合研发、产业资源，走内涵式与外延式增长并重之路”。公司依托大股东钢研院的雄厚技术实力，拓展高端特材阀门等民品领域，已开始收获利润。离“十二五”到期仅剩一年，公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2 亿元现金，集团董事长作为公司新董事长于2014年3 月上任，强化公司外延式增长预期，关注可能由此带来的投资机遇。
    核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。核电重启在即，1 月15 日在我国核工业创建60 周年之际，习近平做出指示要坚持和平利用核能，全面提升核工业的核心竞争力。公司核电产品研发正在开发中，且获得国家 5000 万补贴，长期前景看好。公司正在研发的 GH690 合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管，法国、美国和日本自 20 世纪 80年代末起相继开始使用 GH690 合金，应用效果良好，我国大亚湾核电站也采用法国提供的 GH690 合金管。随核电重启，高温合金需求将放量增长，预计核电领域未来 10 年每年对高温合金等各种特种材料的需求约 100-150 亿元左右，进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一，将有望从中极大受益。
    维持“买入”评级。考虑短期公司募投项目达产进度可能有放缓趋势，从审慎角度考虑，我们下调公司2015-16 年的EPS分别至0.40、0.52 元，但高温合金行业长期向好趋势不变，公司行业龙头地位无可撼动，且考虑核电即将重启带来的相关预期强烈，以及临近十二五规划结束公司外延式增长预期升温，我们给予公司2015 年70 倍PE 估值，对应6 个月目标价28 元，仍维持“买入”评级。
    风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。