本次交易上市公司需要购买卢浮酒店100%的股权，并于交割日，根据拟签署的应收账款转让协议受让交易对方和其关联方对标的公司及下属公司的应收账款净值（5.4亿元），根据拟签署的SPA协议结清标的公司及下属公司欠付的借款协议偿付金额（2.9亿元），合计需支付金额为12.5亿欧元~15亿欧元
从盈利分析的角度，我们需要综合权衡收购卢浮酒店可能给公司带来的EBITDA增厚以及折摊费用、财务费用、所得税费用，自有资金的机会成本等的综合影响，其中关键在于确定EBIT的增加、财务费用的增长以及自有资金的机会成本。
    首先，本次交易完成后，标的公司报表将被纳入上市公司合并报表范围，收购带来的EBITDA的增厚较显著。如下表2所示，交易完成后，公司营业收入规模和EBITDA会出现较大增长。以2013年7月1日至2014年6月30日为基准期间，上市公司的营业收入将从28亿元上升至66亿元，EBITDA将从10亿元上升至19亿元（人民币）。
    需要说明的是，从净利润的角度，2013财年（从2012年7月1日至2013年6月30日，LTM，下同）和2014财年，卢浮集团的净利润分别为3122万欧元、-2247万欧元，波动幅度较大，但波动主要是由于卢浮集团自2013年起开始资产重组而产生了不同程度的非经常性处置利得或损失。2013财年和2014财年，卢浮集团非经常性损益前的营业利润分别为5079万欧元、6264万欧元，保持平稳增长。
    公司收购方案中也注明：“这样的利得或损失在重组完成后的将来不再会发生”。
    在这种背景下，参考标的公司2014财年的净利润为32.7百万欧元，EBITDA为107.6百万欧元，且报告中披露标的公司2015年预测的EBITDA为121.07百万欧元。同时，参考公司企业报表及盈利预测，公司每年的折摊费用（DA）假设为3,950万欧元。综合来看，我们粗略预计标的公司2015年度（1月1日至12月31日）的EBIT为7000~7500万欧元左右（兼顾重组当年额外重组费用或其他支出等影响）。
    再从财务费用的角度进行分析，从借款规模来看，本次收购采取现金收购，资金来源为自有资金及银行贷款，其中自有资金不低于30%。按照本次交易支付款项金额上限15亿欧元的70%测算，本次交易预计增加本公司银行贷款最高达10.5亿欧元。从资金利率来看，欧洲融资成本相对低廉。卢浮集团历史的银团借贷成本为3 月期Euribor加2.5%至3.5%。考虑到锦江集团本身的实力较雄厚，通过灵活运用内保外贷或其他海外融资方式，我们预计其融资成本可以控制在3 月期Euribor+1.8%-2.8%之间，即2~3%之间。
    需要说明的是，从交易完成前卢浮酒店集团的负债和财务费用来看，截至2013年6月30日和2014年6月30日，GDL公司的借款和其他金融负债总额分别为700,844千欧元和572,472千欧元（主要包括Star SDL Investment Co S.à r.l.的借款以及辛迪加贷款（银团贷款）），整体对应财务费用为3656.8万欧元，据此估算平均资金成本约为5.7%。这一资金利率相对偏高主要是Star SDL Investment / PSP对Star Eco的贷款为固定利率高达10.04%(但本次收购交易时将偿还本金和利息)，剔除这一影响（按（期初贷款余额+期末贷款余额）/2
    固定利率计算约1255万欧元左右），GDL的财务费用大约在2400万欧元左右，综合资金利率在4.7%左右。在这种背景下，我们估计公司综合资金利率有望控制在2%~4.7%之间，且通过海外融资手段的利用和债务的重新梳理，大概率有望控制在3%或以内。
    从本次交易完成后的情况来估计，按支付金额12.5亿-15亿欧元中70%来自银行贷款计算，其对应的财务费用大致为1750~4975万欧元（按资金利率2%~4.7%估算），平均为3300万欧元左右，较此前的财务费用3656.8万欧元尚有所降低。
    其三，考虑自有资金的机会成本。假设本次交易30%来自自有资金，按照12.5~15亿欧元的支付总价和2015年1月18日欧元兑人民币最新中间价折算（参考中行官网，1欧元=7.12人民币），对应需要支付自有资金26.70~32.04亿元人民币。公司目前短期借款的利率为5.04%~5.3%，即使以5%的年化利率进行估算，对应自有资金的机会成本一年也达到1.33~1.60亿元人民币。
    综合来看，如果不考虑自有资金的机会成本，我们预计本次收购有望增厚锦江股份2015年净利润1350~3800万欧元（所得税按照33.33%计算，暂不考虑其他税收筹划的影响），按照最新汇率计算，可以增厚公司净利润0.96~2.71亿元人民币，其中如果按照3%左右的资金成本计算，可以增厚公司净利润1.83~2.31亿元人民币，对应增厚公司2015年净利润33%~42%，相对较显著。但是，如果审慎地考虑自有资金的机会成本，本次收购仅增厚上市公司净利润5000-7000万元人民币，较我们预计的锦江股份原有业务2015年净利润5.2亿元增厚9%~13%。其中，如