我们认为公司财险主要面临以下问题：1）业务结构需进一步优化，尤其是农业险等承保利润率高的产品占比需提升；2）公司直销渠道的占比仍低于主要同业，且公司直销和代理渠道的综合成本率居高不下，我们期待公司进一步加强车险精细化管理。尽管公司在财险改革方面加大力度，但我们认为财险的改革仍需时日。
    寿险新业务价值依然表现优异，“开门红”保费增速料将好于市场预期，太保寿险1-11 月保费收入同比增长4%，显著慢于行业增速，主要受银保负增长的拖累，我们预计个险新单增长良好。公司过去4 年新业务价值增速持续超过主要同业，反映公司寿险业务竞争优势明显。我们预期公司“开门红”保费收入增速明显好于市场预期，并继续看好公司2015 年新业务价值的持续健康增长。
    估值相仍具备较好的吸引力
    近期受财险综合成本率大幅攀升拖累，公司估值水平在主要同业中处于较低水平，公司目前股价对应2015 年1.43x P/EV 或8.69x 隐含新业务价值。我们预期公司2015 年新业务价值仍能保持约15%的增长，而目前股价仅对应8.69x 新业务倍数，估值明显偏低。
    估值： 维持目标价40.36 元，维持“买入”评级
    我们根据SOTP 模型得到目标价40.36 元。该目标价对应2015 年1.87x P/EV或17.64x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。