然而考虑到海外并购复杂性以及与国内业务协同难度较大，我们认为并购后整合存在一定不确定性。
    信用业务有望持续高增长，驱动公司盈利模式根本转变
    截至2014 年11 月末，公司信用业务（两融+股权质押+约定购回）规模约750 亿元，排名行业第2。我们预计公司资产负债表将快速扩张，未来1-2 年杠杆率有望由2014 年末3x 左右提升至4x。考虑到信用业务为公司资金投放重点，我们预计公司信用业务将持续高增长，收入占比有望由2014 年的30%左右提升至40%以上，驱动公司盈利模式根本转变。
    传统业务转型较成功，预期业绩将持续稳健增长
    公司传统业务持续转型，2014 年末网上开户客户占比达35%、高净值客户交易占比约33%。公司注重以产品和服务取胜，下半年佣金率已趋于平稳，受佣金战影响较小。2014 年公司净利润已实现71.92 亿元（4Q 仅母公司+资管），同比+90%，符合我们预期。考虑到公司传统业务成功转型、创新业务持续高增长且成本控制能力强，我们预期公司净利润将持续稳健增长。
    估值：维持“买入”评级，维持目标价27.89 元
    我们维持公司14-16 年EPS 0.79/1.10/1.39 元的预测，维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89 元，对应2015E P/B 3.47x，维持“买入”评级。