投资评级与估值：考虑存款坏账准备的计提以及四季度控货力度超我们预期，我们下调2014 年盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为0.97 元（原为1.39 元，下调幅度为30%），1.37 元以及1.55 元，对应目前股价PE分别为22 倍、16 倍与14 倍。考虑2015 年业绩弹性较大，我们维持买入评级。
    有别于大众认识：1）2014 年对于泸州老窖而言属于休养生息的一年。造成2014 年业绩大幅下滑的原因有几个：a）2014 年高端酒1573 处于控货去库存的阶段，预计2014 年全年发货约为800 吨左右；b）中端酒处于渠道变革以及理顺价格阶段，全年发货量同样大幅下滑，预计特曲与窖龄全年出货量各1000 吨左右；c)存款异常所带来的损失，所提减值对业绩影响约为0.11 元。2）我们认为2015 年泸州老窖压力有所减少，相应的业绩弹性有望释放：a)尽管1573 目前仍处于去库存与理顺价格阶段，但无论是1573 还是中档酒特曲窖龄，2014 年发货基数较低，从而带来整体业绩基数很低；b)外部环境方面，茅台释放控量保价信号，五粮液方面从近期公司举措来看，保价的意向非常明确，因此对于泸州老窖而言，2015年外部环境较2014 年好；c）经过2014 年的反思，2015 年泸州老窖可能对柒泉模式作出改革，有望刺激1573 的动销。若1573 在2015 年恢复至1200 吨，同比增长将达到50%，弹性非常大。3）从估值角度，2014 年泸州老窖仅上涨8%，在整个酒类中涨幅偏后。2015 年对应估值为16 倍，若考虑将华西证券股权估值去掉，估值约为14 倍，估值弹性具有吸引力。
    股价表现的催化剂：定期报告、1573 一批价、华西证券上市
    核心假定的风险：去库存进度低于预期、茅五价格进一步下跌