虽然14 年业绩筑底，但我们认为公司要实现困境反转，还需要三个方面的彻底变革。我们下调盈利预测，维持目标价21.5 元和“审慎推荐-A”评级。
    存款异常风险暴露是经营环境和经营模式的共同结果。继出现湖南长沙1.5亿存款异常后公司全国盘查，发现河南两处存款共3.5 亿也存在异常，公司随即报案进行资产保全工作，确定对总共5 亿存款进行40%的坏账计提。我们认为导致目前结果的原因，一是经营环境极度恶化，二是销售模式复杂，管理存在漏洞。前者催化了动机，后者给出了缝隙。
    经营面压力仍未过去，但报表上充分筑底。中高档酒销售的大幅下滑（1573从高峰4000 多吨回落到1000 吨，中档特曲和窖龄从上万吨下滑到2、3 千吨），已经导致公司财报毛利率与低档酒企业无异；加之一次性计提2 亿元存款坏账和因为华西证券资产管理损失的潜在计提，我们认为公司14 年报表已经充分筑底。但公司经营面的压力仍然存在，包括价格调整压力、开发品牌萎缩、中高档酒继续遭受强势竞争对手挤压等，导致公司无法显著修复。
    陷入困境三大原因，也是解决困境反转的三大条件。第一，价格战略的冒进，导致中高档酒消费者的丢失；实际上公司在08 年便曾因老窖特曲连续大幅提价导致特曲雄风不再，而此轮1573 再次重蹈覆辙；第二，销售模式的复杂化。
    自08 年后柒泉模式起，公司销售模式越发复杂，存款换酒、以酒抵货款等使酒流向众多没有销售能力的部门，扩大销售但也冲击了传统的市场体系；第三，品牌开发的泛滥，导致利益涣散，核心主品牌得不到聚焦扶持。我们认为公司要实现困境反转，必须在上述三方面彻底扭转，即重塑更务实的价格体系，让酒流向真正能动销的通路，并砍掉枝蔓维护主干的成长。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们下调14-16 年EPS 预测至1.03 元，1.28元，1.46 元，短期股价或调整10-20%后因市场整体估值提升及公司自身价值会重现安全性，但股价要实现大的反转仍需要看我们提出的三大条件。维持“审慎推荐-A”投资评级，维持目标价21.5 元。