点评：我们认为此次参股舒适家居系统公司，显示公司在大家居战略下的实质扩展，公司利用O2O商业模式跨入舒适家居系统行业，未来有望和现有产业优势结合，在资源整合利用上产生协同效应，继续强烈推荐！?舒适易佰是国内首家室内舒适家居系统集成平台，未来发展空间广阔！1）舒适益佰基本情况：舒适易佰是国内首家室内舒适家居系统集成平台，同时在能源领域进行技术研发、应用、数据处理、系统集成和安装施工，提供绿色建筑节能系统配套服务和节能服务。其中其线下工程实体成立于2001年，线上平台舒适100网于2009年成立。舒适100网主营业务包括中央空调、家庭采暖、新风系统、中央除尘、中央净水、中央热水、太阳能、智能家居八大系统的在线销售和设计安装服务，业务范围涉及整个室内舒适家居行业，产品分为定制化和标准化两种形式。
    主要商业模式：依托舒适100网作为线上舒适家居系统电商平台，同时线下在全国主要城市开设体验店，线上与线下结合提供集成咨询、采购、设计、施工、监理服务于一体一站式服务体验。目前舒适易佰全国拥有108家体验店，仍然处于加速扩张期。
    3）行业基本情况：舒适家居系统在中国发展时间并不长，但在欧美国家已经有成熟的系统解决方案。冷暖舒适家居系统符合国家节能减排的产业发 展方向，满足人们对提高生活品质的广泛需求，其技术水平已经趋于成熟，预计未来其年平均增幅将超过30%，其市场前景非常广阔，属于典型的朝阳产业。
    4）主要客户：舒适易佰的客户定位为中高端客户，主要分为零售和工程两部分。公司目前已与万科地产、金地地产、瑞安地产、晋合地产等国内众多知名地产公司合作，成为国内绿色建筑配套供应商。在家装领域，舒适100网为装饰公司提供专业的舒适家居系统设计方案。
    5）主要供应商：舒适100网已与特灵、松下、大金、美意、美的、约克、日立、格力、威能、博世、德美拉得、曼德瑞、霍尼韦尔、保利、贝雷塔、金海等国内外知名品牌进行合作。
    6）收购基本情况：截至2014年10月31日，标的公司营业收入总计545,445.63元，资产总计583,587.41元，负债总计554,879.85元，净资产28,707.56元，净利润-91,439.43。索菲亚出资3000万元，股权占比30%，标的公司估值1亿元。事实上，根据网络公开搜索资料显示，舒适100网2012年度PV流量破千万，全国年度预约订单金额总计达25亿，年销售额近亿元。根据市销率来对比，我们认为收购价格没有高估。
    具体到索菲亚参股舒适易佰，对于索菲亚的影响以及公司未来战略理解，我们从基本面和市场两方面解读。
    索菲亚参股舒适易佰，是公司在“定制家居”大战略下的业务实质拓展。公司在大家居概念下，实现了产业链向上延伸，符合公司未来大家居的1）整体战略布局。截止到2014年9月30号，索菲亚账上现金12亿元，资产负债率16%，我们认为公司自有现金充足，未来有望继续在大家居整体战略下寻求业务布局。
    2）首先参股舒适易佰，索菲亚实现渠道的优势互补。舒适100网站作为家居电商OTO模式的典型代表，线上已经实现了流量获取、方案设计，而线下舒适易佰拥有经验丰富的施工团队。我们认为索菲亚有望通过和舒适100合作实现渠道优势互补。
    3）参股舒适易佰，索菲亚在泛家居行业竞争更加靠近前端客户流量入口。实际上从泛家居整个产业链竞争格局分析，舒适易佰的链条位置位于索菲亚定制衣柜家具前端，从而更加靠近家居用户需求前端。我们认为未来索菲亚有望实现舒适易佰的中高端客户的流量转化。
    4）舒适易佰涉足智能建筑领域，索菲亚估值瓶颈有望被打破。以上两方面主要从基本面角度，事实上由于舒适易佰科技公司很大一块业务是在能源领域进行技术研发、应用、数据处理、系统集成和安装施工，提供绿色建筑节能系统配套服务和节能服务。我们认为这有望给索菲亚在估值水平上带来提升空间。目前从绿色建筑智能系统配套服务以及节能服务最具有代表性的上市公司是上海延华智能公司，其TTM市盈率达到85倍以上。此次参股绿色建筑节能公司，未来索菲亚的估值瓶颈有望得到打破。
    维持“增持”评级。公司未来成长动力强劲，持续性成长有望超预期，是未来地产后周期家居品牌商投资的首选标的。我们预计公司14、15、16年EPS为0.73元、1.02元、1.44元，同比增速32%、40%、40%，维持“增持”评级。
    风险提示：橱柜领域开拓不顺，定制衣柜市场竞争激烈、管理不善