C）本次H 股发行募集资金总额预计为299 亿港元（假定不发生发行价格调整），募集所得资金拟用于以下用途：（1）约60% 用于发展本公司的融资融券类业务；（2）约 15% 用于发展本公司的约定购回以及股票质押式回购业务；（3）约10% 用于发展本公司的结构化产品销售交易业务；（4）约 5% 用于增资海通开元投资有限公司，发展本公司的直投业务；（5）约 10% 用作补充本公司的营运资金。 D）本次H 股发行在得到中国证监会及香港联交所对即将发行的H 股的上市批准后方可实施。E）本次H 股发行决议自本公司股东大会及类别股东会审议通过之日起十八个月内有效。
    评论
    H 股发行超预期，增厚BVPS 约14%：市场此前对海通证券的此次H 股增发并无预期。目前条件下，此次H 股增发将募集人民币约240 亿元，以2014 年3 季报数据计算，发行后公司的净资产约897 亿元，发行后的BVPS 为7.80 元，较发行前增厚约14%。
    H 股发行价格较A 股折价较多不影响公司价值表现：此次公司H 股发行价格较联交所收盘价折价16%，较A 股折价45%，对部分投资者存在心理影响。我们认为，目前公司的H/A 折价本身已经达到34%，不同市场体系决定了不同估值体系。海通证券目前的主要矛盾仍是公司快速、大额的补充了资本金，为未来的杠杆业务提供充实的弹药，H 股发行存在折价并不影响公司A 股的表现。
    公司价值明显低估，有望成为券商股下一个龙头：从2012 年5 月证券行业开展创新改变盈利模式以来，海通证券与中信证券的市值比开始从最低点（2012 年5 月）的56%持续提升，在2013 年的9 月份达到最高点91%，此后又持续下移至目前的61%（见附图）。此次海通证券H 股增发后的净资产与中信证券基本相当，但增发后的市值（2589 亿元）较中信证券现价低27%。我们认为海通证券目前的市值存在明显低估。
    投资建议
    维持海通证券“买入”的投资评级，公司大概率将成为券商股下一阶段的龙头：1）公司H 股增发超预期；2）公司增发后的市值较中信的市值折价27%，但增发后的净资产基本相当；3）公司近期公告拟收购葡萄牙BESI 银行，国际化布局显著加快。
    我们给予公司的目标价 31.5 元，对应2014 年4 倍PB（考虑增发后）。