海通收入多元，经纪收入占比偏低，经纪业务弹性相对较小。公司目前投资资产占比较低、权益持仓较少，股市持续回暖下我们认为公司权益类持仓存在较大提升空间，因而投资收益上升潜力较大。
    国际化战略布局正在加快，但海外并购不确定性较大
    近期海通先后公告拟收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest和拟收购葡萄牙BESI银行，国际化战略布局显著加快。从公司拟收购的两家公司业务结构看，主要为机构投资者服务。公司国际化战略由零售业务为主向零售与机构并重转变，对公司管理能力提出一定挑战。考虑到海外并购更为复杂及如何与国内业务形成协同难度更大，我们认为并购后的整合存在一定不确定性。
    基于行业假设调整及月度财务数据，上调公司2014-16年盈利预测
    考虑到：（1）2014.4Q市场显著回暖，成交大幅放量；（2）公司信用业务增速大幅超预期；（3）公司费用控制能力优异，我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/1.10/1.39元，上调幅度分别12%、18%和22%。公司1-11月净利润已实现62.8亿元（10/11月仅包括母公司），月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
    估值：上调目标价至25.44元，维持“买入”评级
    公司持续公告海外并购，国际化战略布局正在显著加快，但海外并购后的整合存在一定不确定性。基于分部估值法，我们将目标价由19.61元上调至25.44元，上调幅度29.7%，对应2015E P/B 3.16x。公司目前股价对应2015E P/E18.5x和P/B 2.5x，低于可比公司估值，维持“买入”。