我们认为公司较高的经营效率、相对稳定的资产质量及充足的拨备水平有望支撑公司盈利增长高于同业平均。
    资产结构调整或利于缓解息差下行压力，资产质量压力或仍小于同业2014 年前三季度净利润同比增长14%，占我们全年盈利预测的81%。我们估算三季度净息差环比提升5bps 至2.28%，息差改善或主要得益于资产结构调整，即同业资产环比压缩5%，投资环比扩张3%。同时，三季度公司不良贷款环比上升17%，不良率环比上升8bps 至0.76%（没有核销）。我们认为逾期/不良仍处于行业低位（中期117%），资产质量压力或仍小于同业。
    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015 年盈利预测
    考虑到11 月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行5bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15 年信贷成本假设5bps 。我们相应下调公司14/15/16 年EPS 预测至1.47/1.67/1.91 元（原1.47/1.70/1.96 元）。
    估值：上调目标价至10.06 元，下调评级至“中性”
    考虑到行业特性，我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE 将回落至12.2%，略高于行业平均；我们在2015 年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.00X，得到目标价10.06 元，对应15 年PE 为6.00X。目前股价对应15 年PB/PE 为0.96X/5.76X 倍。我们认为其较高的估值溢价已反映出公司经营效率及良好客户基础对盈利的支撑，下调公司评级至“中性”（原为“买入”）。