未来随着“文化乌镇”品牌影响力的不断深化，景区收入有望持续增长。刚过去的第二届乌镇戏剧节，17 部特邀剧目大戏，56 场演出，108 位嘉宾出席，300 多个作品1000 多名艺术家共计1500场古镇嘉年华演出，接待近13 万游客总量。前三季度已接待游客517 万人次，同比增长24.08%，全年业绩有望超预期。此外，古北水镇今年接待人次有望突破百万，人均消费180-200 元，温泉、冰雪项目等配套设施有望明年一季度推出，高品质休闲度假景区的定位深受市场好评，将成为公司利润的又一重要来源。
    会展公司高速增长，业务不断拓展创新。2014 年前三季度，公司会展业务同比增长76%，全年收入有望达30 亿元，继续保持行业第一。除传统业务外，中青旅会展还积极开展包括博览会运营、体育营销、体育赛事服务在内的整合营销服务；旗下联科公关公司在体育、娱乐界资源丰富，联合体育旅游公司主营高尔夫旅游业务，是中青旅进军高端旅游市场的先锋队伍。我们认为，中青旅会展在传统业务方面优势明显，并积极开拓体育等新市场，未来有望继续保持高速增长，发展前景看好。
    公司旗下乌镇景区将受益于上海迪士尼乐园开业。据媒体最新报道，迪士尼施工将在2015 年1 月30 日完成，随后将进入设备调试阶段，预计最早明年国庆节完工。乌镇景区距离上海140 公里，处于迪士尼辐射范围之内，2014年上半年利润贡献超过一半。参考上海世博会经验，若上海迪士尼能为乌镇带去自身游客3%的增量，预计第一年将有30 万人次贡献，占目前乌镇600万人次接待量的5%。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为0.53、0.66 和0.80 元的盈利预测，参考2015 年行业整体31 倍的估值水平，考虑到中青旅为少数几家具备打造高品质休闲度假景区能力的公司，给予2015 年35 倍PE（13%溢价），对应目标价23.10 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    自然灾害、重大疫情、古北项目进展低于预期等。