混合所有制改革正在有序推进
    公司公告第一大股东以公开征集受让方的方式协议转让6.8亿股，目前已进入评审阶段，混合所有制改革正在有序推进。我们期待引入战略投资者后进一步完善公司治理结构、加快机制和机构改革，使得公司焕发新的活力。公司管理层锐意进取、正在积极打造全产业链条，3Q完成设立小贷公司、电子商务公司，4Q继续推进收购敦沛金融，未来业绩增长引擎较多。
    基于行业假设调整及月度财务数据，上调公司2014-16年盈利预测
    考虑到：（1）2014.4Q以来市场显著回暖；（2）公司积极做大资产负债表，各项业务全面增长，我们调整公司2014-16年EPS预测至0.49/0.68/0.84元，上调幅度分别17%、21%和24%。公司1-11月净利润已实现28.33亿元（10/11月仅包括母公司），月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
    估值：估值不便宜，下调至“中性”评级
    基于分部估值法，我们将目标价由14.35元上调至20.74元，上调幅度45%，对应2015E P/B 3.24x。我们目前的盈利预测已考虑2014-16E较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设。但即便在此假设之下，公司目前股价对应2015E P/E 29.8x已不便宜，下调至“中性”评级（原“买入”）。