我们认为雅化集团是锂电资源新贵，并购国理只是其踏入锂电产业链的第一步，未来或将加速变革。我们认为，公司当前股价仅反应了传统业务价值，尚未考虑进军锂电产业带来的溢价，我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.47/0.54/0.60 元，结合可比民爆和锂资源企业估值，给予目标价16.17 元/股，市场空间37%，增持评级。
    加速进军锂电产业链。1）资源：9 月份公司发布公告，拟并购国理公司62.75%的股权，从而获得其100%控股权。国理旗下拥有亚洲最大的锂辉石矿山，氧化锂储量达到51.22 万吨，品位1.27%，雅化由此跻身为国内最大的锂资源企业。2）锂盐：除了国理旗下的中晟和阿坝恒鼎之外，雅化还于9 月份收购了兴晟公司（拥有锂盐产能6000 吨/年）100%股权。
    国理和兴晟的技改目前都在进行中，完成后，雅化各子公司合计将形成碳酸锂5000 吨/年，氢氧化锂1.2 万吨/年的产能。
    与众不同的认识：市场认为公司新获得的矿产需要2-3 年的时间才能开采出来，所以产业链的布局或将放缓，难以受益锂电产业链。我们认为，公司并购国理只是进军锂电产业链的第一步，凭借主业现金流，将会继续对锂电产业链资源的整合，资源端和深加工或将加速外延，从而受益于锂电产业链需求的爆发，有望成为国内锂盐主要生产企业之一。
    催化剂：继续外延式扩张。
    风险提示：传统业务下滑风险；矿山投产进度不达预期的风险。