油价下跌周期下,涤纶长丝价差扩大,我们预计伴随着涤纶的反弹行情,公司作为国内涤纶长丝龙头估值将迎来修复。预计公司2014-2016 年EPS 为0.26 元、0.35 元、0.45 元，增速370%/35%/29%。参照公司历史PB 给予1.5 倍的PB 估值，对应目标价10.5 元。
    油价下跌周期下，涤纶长丝价差扩大。2014 年8 月至今，WTI 原油价格从105 美元跌至75 美元,PTA 限产保价9 月破产，涤纶上游PTA价格随油价快速下跌，下跌的传导存在时滞，11 月末涤纶长丝POY、FDY、DTY 价差相比8 月分别扩大395 元/吨、640 元/吨、515 元/吨。
    我们测算价差每扩大100 元，公司EPS 增厚 0.14 元。
    中长期看，PX 产能宽松，PX-PTA-涤纶产业链利润中枢下移。我们认为，目前涤纶价差和两个因素最为相关：一是原油价格涨跌带来的价格变动存在时滞，靠近下游消费端的涤纶产业在该过程中价差得以扩大；二是涤纶产业链利润分成中枢下移，2014 年以来，海外PX 产能增长16%，PTA 产能任然巨量过剩，我们认为PX-PTA-涤纶产业链利润中枢会在2014-2016 年下移，下游涤纶最受益。
    公司迎来估值修复。公司目前PB 仅1.14 倍，相比历史水平和同类公司都显著低估，我们预计伴随着涤纶长丝的反弹行情，公司作为国内涤纶长丝龙头的估值水平将迎来修复，PB 回升至1.5 倍。
    风险提示：PTA 持续限产保价；纺织行业低迷。