3）公司全资子公司西安高新医院出资660 万元与汉氏联合共同投资设立西安汉氏高新健康科技推广有限公司，公司占66%注册资本。我们将目标价格上调至20.00 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    投资汉氏联合，持股34%。北京汉氏联合生物技术有限公司，成立于2007年1 月，是致力于专业干细胞技术研发与应用的产业化公司。公司投资后，占有汉氏联合34%股权，为第二大股东；第一大股东为公司董事长韩忠朝教授，持有注册资本的53.35%。
    汉氏联合：专注于干细胞产业领域的先锋企业。目前汉氏联合的主营业务分为三个部分，即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。目前主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。
    2012、13、14 年1-3 季度，汉氏联合分别实现营业收入2,664、3,345、3,636万元，分别实现净利润-1,466、-1,327、-737 万元。该公司前期亏损，主要是由于其首次收入仅包含检测费和1 个月的储存收入，但干细胞分离、提取和检测成本全部一次结转，导致首次确认收入与成本结转严重不配比所致。目前，汉氏联合的干细胞存储业务规模仍然较小（截至目前，汉氏联合拥有的累计储户量为10,062 例），通过建设干细胞储存库，广泛覆盖市场，开拓客户，随着干细胞存储数量的增长，该公司盈利能力将得到显著改善。
    短期三年内，对公司利润端无积极影响。汉氏联合实际控制人韩忠朝先生承诺，汉氏联合2015 年、16 年、17 年分别实现净利润1,000 万元、1,600万元、2,800 万元，开元投资持有汉氏股份34%，按目前股份，2015、16、17 年分别增厚每股收益约0.005、0.008、0.01 元，因此此次对外投资短期对公司利润端几乎没有增厚。但长期来看，公司将进入干细胞存储、细胞再生医疗应用这一前沿领域，充分利用公司现有及不断拓展的医疗服务资源优势，打通干细胞产业的上游、中游以及下游的全产业链，增强公司的盈利能力与核心竞争力。按公司投资2.7 亿，获得34%股权计算，汉氏联合估值7.94 亿，对应其2013 年市销率为23.74 倍；目前同行业细胞基因公司中源协和(600645.CH/人民币39.51, 未有评级)市值139.29 亿，对应2013 年市销率38.58 倍，因此公司此次收购有估值优势。
    评级面临的主要风险
    西安商业格局竞争超预期，未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
    估值
    按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，假定出售西安银行股权在2015 年确认收益（约增厚净利润约8,694 万元，按全面摊薄后股本计算，约增厚每股收益0.09 元）。由于干细胞业务短期不贡献利润，因此我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.26（对应摊薄前0.35元）、0.40、0.38 元，以13 年为基期的三年复合增长率为44.7%。公司今年零售主业业绩提升明显，而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域，有较高的成长性，我们预计明年干细胞的临床应用可能会放松管制，将大大利好业务推广。我们维持买入评级，目标价由12.00 元上调至20.00 元（摊薄后16 元）。