公司近期反复在二级市场上增持股票，同时又对表现较差的肉制品事业部的分管副总进行了调整，引入了集团总经理游牧先生。我们认为：1、万洲国际由于募资不足，募集资金加超售部分募集仅145 亿人民币左右，而万洲国际14H 合并长短期借贷超过450 亿人民币，现金仅37 亿人民币，债务压力仍然沉重，未来继续股权融资需求强烈；2、高盛等大股东也有减持需求，目前锁定期已近尾声，而万州国际股价低迷；3、万州国际的股价主要依赖A 股双汇发展支撑，因此管理层对双汇发展的股价和业绩都有强烈的述求。
    肉制品增速已有转正迹象，生猪价格低迷严重低于预期。公司肉制品业务在经历Q3 的下降外，近期已有增速转正的态势。游牧先生曾经担任过肉制品事业部总经理，有丰富的经验，万总本次启用或寄予厚望，有望引领公司肉制品业务出现全面变革。同时，近期生猪价格并未如市场预期的出现反弹，12 月初生猪出栏价仍保持在14 元/千克左右，同比下降11-12%，降幅相对9 月份仍有相当扩大。我们认为本轮生猪价格周期受需求低迷的影响，反弹幅度或者严重低于预期。这对公司15 年业绩预期将会带来明显正面贡献。
    15 年公司将迎来创新之年，电商和餐桌业务有望获得较大突破。我们一直认为中国肉的深加工率还很低，肉制品业务自身的空间广大，公司增长放缓的核心原因是主要产品更新缓慢，未能跟上消费升级的节奏，如快餐饭盒等新业务都被三全抢去。近期公司高层拜访了阿里巴巴总部，将开始网上旗舰店，更多依靠电商平台为基础的业务都有望在15 年逐渐展开。此外，厨房餐桌业务，公司预期15 年将会达到2 万吨。我们认为随着工作节奏的快速化和城市化的发展，预制食品是消费升级的大方向。公司如果能充分利用自身的产能和布局优势，快速推进，有很大把握将肉制品的优势扩展为整体餐桌食品的优势。
    此外，美国生猪价格的回落也为15 年公司和SMF 展开合作铺平了道路。
    蓝筹股面临重估，双汇估值处于底部。随着沪港通的开通，以及近期市场本身的变化，低估值大盘蓝筹股的价值正在得到重新认识。长期来看，A 股大盘股低估的特征有望得到明显修正。双汇作为消费行业最大的蓝筹股之一，目前14 年PE 不过14-15 倍，且主要利润来自于下游肉制品业务，消费品特征显著。
    美国Hormel 的PE 是23 倍，万洲国际联合收购欧洲巨头Campofrio 的估值大约是27 倍。如果未来深港通开通，双汇的估值有望获得改善。部分不喜欢SMF 养殖业务的海外投资者也可以有更多的选择。
    股价向下风险很小，业绩有望逐季改善，合理估值40.5 元，维持“增持”评级。。我们暂时维持对公司14-16 年EPS 的1.97/2.25/2.71 元预测，利润分别增长12%/14%/20%，目前股价对应动态PE 分别为15/13/11 倍，未来6 个月合理估值40.5 元，相当于15 年18 倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：生猪价格波动，新产品研发进度低于预期。