看好公司销售渠道和产品结构的转型效果
    我们预计，15 年上半年，由于猪肉鸡肉价格同比涨幅较大，再加上公司大低温产品投入初期费用相对较大（包括部分固定费用前置、市场投入费用以及冷链费用等），公司盈利压力依然较大。但是，我们更加看好公司未来在产品结构和渠道构建上的转型思路。（1）我们看好公司明后年在大低温产品的转型思路，大低温是肉制品消费升级的趋势。我们预计，公司低温西式海威夷将在明年上半年上市，美式SFD 产品将在明年三季度上市。（2）公司未来将在巩固原有优势渠道的基数上，依托大低温产品拓展五大类餐饮渠道。
    下调2014-16 年盈利预测
    我们主要下调了销量预测，以及提高了费用率假设，将14-16 年EPS 从2.30/2.67/3.13 元下调至1.93/2.12/2.39 元（其中，我们将股权激励费用调整为持续投入费用），其中：1）预计屠宰量继续平稳增长，14 年达到1490 万头，14-16 年同比增长12%/11%/11%；2）预计肉制品（相比屠宰量）增长较为缓慢，低温肉制品未来增速快于高温肉制品。14 年肉制品总销量达到173 万吨，14-16 年同比增长1%/6%/6%；3) 预计原料成本上升，15 年猪肉价格同比上涨幅度约为10%左右，其中上半年同比涨幅较大（一季度有望达到25%左右）。
    估值：下调目标价至36 元（原48 元），维持“买入”评级目标价基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 为7.4%），对应14/15 年PE 分别为19/17x。