单三季度看，收入增速显著回落，屠宰量同比增长6.3%，肉制品销量同比下滑4.8%，总收入121 亿元，同比下滑0.7%。三季度屠宰355 万头生猪，同比环比增长6.3%，销售46 万吨肉制品，同比下滑4.8%，其中高温肉制品销量下滑1 万吨，低温肉制品下滑0.7 万吨。
    随着成本端畜禽价格上涨，Q3 屠宰和肉制品的利润率均出现环比回落，毛利率同比回落0.8 个百分点。
    Q3 屠宰头净利约60 元，同比基本持平，环比回落10 元/头；肉制品吨净利较上半年下滑约300 元/吨。
    平心而论双汇这份季报低于预期，为了分析未来投资机会，我们广泛调研了行业和公司，试图回答三个问题（1）为什么下滑？（2）中短期会有改变吗？（3）长期的投资逻辑还成立吗？
    （1）为什么下滑？外因在于整体经济和消费继续疲软，双汇季报不会是孤例，但更重要的内因可能在于公司传统肉制品产品老化，经销商利润空间下降，新品的推广进度缓慢。
    （2）中短期会改变吗？我们判断公司已经意识到问题所在，调整正在进行中，仍需要时间去检验。过去一两年，公司为了激励目标和万洲国际上市，更多以短期盈利为导向；目前公司已经重新聚焦量的增长，未来会加大市场投入，提升市场积极性，在新产品的营销手段、渠道创新、销售政策上都在寻求改变。
    （3）长期的投资逻辑还成立吗？肉制品行业格局依然稳定，肉制品长期空间仍大，国内生鲜肉品的品牌化升级进行中，双汇低成本和强品牌渠道的长期竞争优势决定了长期投资逻辑仍能成立。
    下调盈利预测，预计2014-16 年EPS 为1.95、2.26、2.60 元，较前次下调0.25、0.41、0.56 元，同比增长11%、16%、15%。
    维持“买入”评级，双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20 倍市盈率，季报虽低于预期，但却可能提供中期好的买点，建议12 个月目标价45 元，对应2015年20xPE。