公司前三季度实现收入、营业利润、归母净利润分别为331.5亿元、39.8亿元、31.6亿元，同比增速分别为2.01%、9.99%、11.56%，其中Q3收入、营业利润、归母净利润分别为121亿元、12.7亿元、9.7亿元，同比增速分别为-0.69%、-10%、-15.7%，收入和利润增速大幅低于我们的预期。
    收入低于预期主要由于屠宰量及肉制品销量增速放缓所致。14年前三季度公司屠宰生猪1122万头，同比增长16.4%，销售肉制品128.3万吨，同比增长0.94%。其中Q3屠宰生猪355万头，同比增长8%，增速放缓主要由于上半年冻肉储备多且肉制品需求低迷，导致Q3公司做储备的冻肉屠宰量减少，以及鲜冻品新网点增处于开拓初期，新增销量很少。Q3肉制品销售46万吨，同比降5%，销量大幅下降主要因为部分高中温肉制品出现老化，新品及纯低温产品成长带来的销量不大，以及经济增速放缓导致需求疲软。
    预计Q4屠宰量增速继续放缓及肉制品销量继续下滑。由于需求低迷，预计Q4 屠宰量同比增速继续放缓，增速为5%左右；需求疲软加之短期内新品难以替代老产品，预计Q4肉制品销量继续下滑，预计增速约-5%。
    投资建议：下调评级至“中性”。短期公司实现肉制品放量难度较大，考虑到短期需求不振及猪价上涨，我们下调盈利预测，预计14-16年EPS分别为1.81元、1.87元、1.91元。
    风险提示。生猪价格上涨超预期，食品安全问题，新品推广低于预期