我们主要观点如下：
    评论：
    联手吉胚，培育国内首个SPF 祖代种鸡群
    “SPF”是“无特定病原体鸡”的英文缩写（Specific Pathogen Free Chicken）。“SPF鸡”是指不含有国家标准规定的病原体和相关抗体的鸡，不同国家有不同的标准，如中国是19 种（见附表），美国是23 种，欧盟是32 种。“SPF 蛋”指SPF 鸡生产的蛋（卵）。“SPF 鸡胚”是指用SPF 鸡蛋孵化到一定日龄的内有活的胚胎的鸡蛋。
    其有三个重要用途：一是进行生命科学研究的高标准实验动物，是进行病毒学研究和各种人、禽生物制品生产和鉴定的标准化原材料；二是用来研制和生产鸡的疫苗和疫苗检测；三是部分国家规定用于生产死的灭活疫苗。其中用于鸡疫苗生产和检测是其最主要用途。
    SPF 鸡（蛋）生产对种源要求非常高，多代次繁殖不仅使生产成绩下降，最重要的是产品质量不能保证，达不到SPF 状态。但从全球范围内看，其种源供给一直非常集中，全球仅有三家：德国的EW 公司（安伟捷母公司）、美国的斯帕法斯公司和本次合资方美国的吉胚公司。这些公司长期对我国禁止提供用于生产种鸡的祖代种蛋。
    我国到目前为止，还没有标准的SPF 种鸡场。国内已建成的19 个SPF 鸡商品蛋的鸡群（两个已经停产）全部是每年从国外高价引进父母代种鸡生产SPF 商品蛋（不分父系和母系）。种源问题一直是国内SPF 鸡（蛋）生产和发展的核心，部分企业为节省引种费用，使用国产的SPF 商品蛋重新繁殖用于生产，导致国内大多数SPF 鸡（蛋）不达标。
    本次公司与吉胚公司（三大源种企业之一）合资，由吉胚公司提供SPF 原种蛋到中国孵化、培育出SPF 祖代种鸡群，然后扩繁父母代鸡，生产SPF 蛋，将是国内首个从祖代开始全流程生产的SPF 场，将结束中国没有SPF 种鸡场的历史。按照协议，合资公司将向中国的疫苗公司和其他企业生产及销售优质的SPF(疫苗)受精或未受精蛋或SPF 鸡胚、SPF 鸡。
    国内SPF 蛋年需求4000 万枚，市场空间3-4 个亿
    根据相关机构调研，保守估计我国的每年SPF 蛋需求量为4000 万枚，但是国内年生产SPF 鸡蛋仅2000 万枚，市场空间远未被满足。国外进口SPF 蛋售价约在1.5 美元/枚，国内产商品SPF 蛋约在6-7 元/枚，初步估算国内市场容量约在3-4 个亿。合资公司作为首个从国外引进源种直接生产的项目，其SPF 蛋的品质或将显著领先于国内同行，并将快速占领市场。由于SPF 蛋生产对源种、生产技术要求较高，我们预计毛利率将达到50%以上，净利率将达20-30%。
    此外，本次合资项目还为国内及亚洲商品鸡场提供父母代种蛋和种鸡，也将贡献收入和利润。
    项目建设难度高、风险大，预计初期引种量不会太大，短期增厚业绩有限。
    预计全年引种量同比下降30%，周期向上弹性继续抬升
    随着白羽肉鸡联盟限量控制祖代鸡引种以及企业受制于资金压力自发性调整引种规模、提前淘汰在产祖代鸡，整个肉鸡行业景气度周期性反转已经明确。我们预计2014 年全年祖代引种约为110 万套(含圣农、泰森)，同比将下降30%。我们草根调研了解到，部分中型祖代鸡企业由于资金压力，实际引种量大幅低于此前给定的配额。在资金链分析框架下，我们预期本轮周期反转的高度和持续时间都将超出市场预期，周期向上的弹性将不断提升，公司父母代、商品代鸡苗都将表现出巨大的业绩弹性。
    投资建议：
    维持“买入”评级：供给收缩继续兑现，价格中枢稳步提升，禽产业链景气反转力度和时间或将继续超预期。公司商品代鸡苗处于放量期，弹性巨大。中期来看，本次合资将对公司业绩有一定程度增厚。我们维持14/516 年盈利预测为0.13/0.94/0.74 元，维持“买入”评级，目标价15 元。
    风险提示：
    鸡苗价格波动风险、疫病风险、SPF 蛋品质低于预期风险。