1）尚世影业成立以来出品了包括《悬崖》、《小爸爸》等在内的影视剧作品，拥有包括张嘉译、陈数等在内的签约艺人，是业内有较大影响力的影视剧制作公司；2）公司近期经营情况良好，12/13 年分别实现营业收入3.39、5.72 亿元，实现净利润4590、8263 万元；14 年1-7 月份实现营业收入2.65 亿元、净利润7190 万元，成长性表现良好；3）控股股东承诺公司15/16/17 年净利润分别不低于1.4 亿元、1.70 亿元和2.01 亿元，本次收购对价（1.68 亿元）分别对应同期12.0/9.9/8.3 倍PE，收购价格相对合理。同时本次收购也有助于上市公司布局影视剧内容产业，完善产业链布局。
    五岸传播是国内领先的版权运营公司。1）五岸传播成立于2004 年，主要从事境内外媒体版权的发行、代理、合作及相关的衍生业务， 致力于打造媒体全行业的版权整合与发行平台以及全媒体服务商。2）公司12/13 年分别实现营业收入1.99/0.97 亿元，净利润277/-142 万元；14 年1-7 月份分别实现营业收入2330 万元、净利润17.22 万元。13 年收入和利润下降主要在于业务结构调整、剥离非版权经营业务有关；3）根据对赌承诺，五岸传播2015/16/17 年归属于母公司股东的净利润分别为2252/2364/2466 万元，收购对价分别对应同期10.9/10.4/9.9 倍PE；考虑到五岸传播是国内领先的版权运营公司，本次收购有助于进一步丰富公司内容产业布局，收购价格合理。
    文广互动主要从事数字电视及相关业务运营，收购有助于提升公司基于电视屏业务的运营能力。1）文广集团主要从事数字付费频道内容集成、 营销推广与分发、互动点播业务及专业频道节目内容的产业化运营；2）12/13 年分别实现营业收入2.23/2.91 亿元，归属于母公司股东的净利润1749/3624 万元；14 年1-7 月份分别实现营业收入3.28 亿元、净利润1789 万元，成长性表现良好；2）文广互动原股东承诺15/16/17 年净利润分别不低于3619/4026/4512 万元，本次收购对价（3.99亿元）分别对应同期11.0/9.9/8.8 倍PE，收购价格基本合理。
    东方希杰是国内电视购物行业龙头企业，收购有助提升电视屏变现能力。1）东方希杰成立于2004 年，主要从事电视购物业务。截至2014 年7 月31 日，公司总注册顾客数737 万人，是国内规模最大的电视购物公司。2）公司近期经营情况良好，12/13 年分别实现营业收入57.9/64.6 亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.33、3.41 亿元；14 年1-7 月份分别实现营业收入3.99 亿元、净利润2.22 亿元，经营情况表现良好；3）原股东方承诺东方希杰15/16/17 年实现归属于上市公司股东的净利润分别不低于4.63/5.08/5.82 亿元，本次收购估值（66 亿元）分别对应同期14.3/13.0/11.3 倍PE，收购价格相对合理。
    吸收合并东方明珠树立国有媒体行业资本运作标杆，产业链上下游布局打开未来成长空间。1）百视通主要从事新媒体（IPTV、OTT 等）业务推广与运营，依托在电视端产业布局优势构建了领先的“家庭娱乐”新媒体产业生态；东方明珠主要从事现代旅游、媒体以及国内外贸易业务；本次双方的吸收合并将有助于整合双方资源、实现新旧媒体的融合发展，打通产业链上下游环节，构建综合传媒娱乐集团，并将为国有广电行业改革树立起新的标杆；2）本次收购的标的分别涉及影视剧制作（尚世影业）、版权运营（五岸传播）、数字电视运营（文广互动）、电视购物（东方希杰），综合性娱乐传媒集团架构愈加清晰（上市公司原有业务已经覆盖IPTV、OTT、有线电视、游戏等产业链）。
    募投项目进一步打开未来成长空间。1）公司拟募集配套资金不超过100 亿元，其中25.7 亿元用于支付购买东方希杰股权的现金对价，剩余74.3 亿元分别用于全媒体云平台项目、互联网电视及网络视频项目、新媒体购物平台建设项目、版权在线交易平台 项目、扩大电影电视剧制作产能、优质版权内容购买项目和补充流动资金；2）本次募投项目将有助于公司丰富内容储备和提升全面向新媒体融合的能力，长期成长力有望进一步得到释放。
    上调备考盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司14/15/16 年全面摊薄备考EPS 分别为0.91/1.05/1.16 元（考虑股本增发），当前股价分别对应同期35/31/28倍PE，与同期传媒行业平均估值水平基本相当。我们期待公司综合传媒集团之路顺利推进，继续维持“买入”评级。
    风险提示：整合不达预期；被并购标的利润不达预期。