投资要点：
    首次覆盖，给予增 持评级。公司多肽制剂储备丰富，布局原料药出口，收购成纪生物进入器械领域，协同效应明显，员工持股计划完善激励。预测公司2014~2016 年EPS 为0.42、0.54、0.69 元（不考虑成纪并表及增发摊薄），假设成纪生物2015 年开始并表且考虑增发摊薄，2014~2016 年备考EPS 为0.38、0.82、1.05 元。考虑到公司未来3 年高增长较为确定，给予一定估值溢价，目标价39 元，对应2015 年PE 72X（以备考EPS 计算为48X），首次覆盖，给予增持评级。
    多肽制剂增长平稳，产品梯队逐步丰富。公司现有4 大多肽品种整体保持平稳增长：（1）胸腺五肽和生长抑素市场竞争较多，预计可以保持10%-20%增速；（2）特利加压素为国内首仿，已连续3 年保持翻番增长，预计未来3 年可以保持40%以上高速增长；（3）去氨加压素进入基药目录，已在海南、山东、青海、宁夏、吉林、广东等省份中标，中标格局基本为海南中和、辉凌制药和公司3 家，价格平稳，有望放量增长。公司目前有近10 个多肽药物在申报生产，其中爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种预计2015 年前获批，多肽制剂增速有望提升。
    公司积极布局多肽原料药出口和药械组合产品。公司在原料药出口上已储备格拉替雷、艾塞那肽、比伐卢定、爱啡肽、奈西立肽等多个品种，有望成为未来新的增长点。收购成纪生物，布局药械组合产品：（1）溶药器“二合一”产品为国内独家，有专利保护，是对传统一次性注射器配药的替代，市场空间巨大；（2）卡式注射笔有望与公司慢病药物结合，打造慢病管理核心竞争力。
    风险提示：溶药器市场推广低于预期；原料药出口低于预期。