公司对产品差异化追求比较高，每年一般准备10 个左右的新品，董事长一起参与讨论，筛选后会重点推出1-2个新品。从品类看，面点市场空间比较大，目前尚没有绝对优势的品牌出现，每年都有提升的要求。
    天津工厂10 月份开始投产。未来几年，公司还是以市场占有率提升为主，销售费用保持一定的增长。但随着行业集中度提升，未来整体费用率下降是大趋势，公司盈利也会随之有较大的改善。
    2、龙凤定位聚焦中高端，渠道整合效果日渐显现
    2013 年10 月份公司收购龙凤，2014 年3 月份开始就做了管理体系的整合。生产方面，之前龙凤工厂一直不是太顺，开开停停。龙凤原有的考核方式是计时，三全入驻后调整为计件，与绩效挂钩，目前生产效率有了明显改善。营销方面，公司尽可能一碗水端平，做不好的经销商更换掉，渠道整合效果三季度开始逐渐显现。
    龙凤在产品定位上重新聚焦中高端，未来中低端产品如灌肠水饺等予以放弃。1-6 月份龙凤收入约1.4 亿元，净利润约亏损6200 万元。我们判断，在三全对龙凤的整合完善后，预计四季度龙凤不亏损，2015 年约能实现1000-2000 万元的微利，2016 年有望回归到三全正常的盈利水平，即净利率约5%以上的水平。在市场开拓上，公司规划湾仔码头的主销区域都能覆盖。
    3、鲜食项目已在沪京启动，2015 年预计贡献收入约2 亿元
    三全鲜食规划运营近1 年，这个商业模式的出发点，主要是考虑解决白领午餐，重点是北上广深地区。商业机会点在于办公楼宇对消防要求比较高，一般没有后厨的服务。由此，白领中午用餐一般集中在方圆100 米的快餐店，多出于被动和无奈选择。公司基于多方位的市场调研，认为产品自身的品质和口味一定要适销对路，经过多方测试，整个运营模式到最后固化下来才在今年下半年开始推行。
    公司目前推出的鲜食贩卖机分公共机和公司机。公共机布局楼宇，按10：1 配备数量（即10 个工作人员配备1份盒饭），公司机按5：1 配备。为提高配送效率，上海目前配送时间为早上9 点-10 点。产品冷藏0-8 度，保质期48 小时。产品规划是中午期间全部卖完，为减少销毁率，下午2 点后推出让利价。自动贩卖机设备预计5-10万/台，该业务毛利率预计在37-38%，净利率预计10 个点以上。公司的规划是明年重点推广上海、北京，后年广州、深圳。目前只规划做四个城市。目前上海项目人员大概40-50 人，北京已开始启动。我们预计，今年上海约能完成200-300 台贩卖机安装，15 年上海约能达到1000 多台，15 年北京约能安装1000 多台。15 年京沪地区合计约能安装2000 多台。按照每台设备50 份盒饭，盒饭单价15 元，全年250 天，2000 台设备，则设备全部布局到位后约能给公司新增收入3.75 亿元。
    公司认为推出三全鲜食的优势基于以下几个方面：一是食品安全有保障。三全是大品牌厂家，食品安全有保障，值得消费者信赖。而外卖店一般小餐饮，无品质保障，消费者对地沟油等都比较担心；二是性价比高。小餐饮外卖店虽然价格上不高，但品质让消费者担心。大品牌外卖店，品质可靠，但加上人工配送成本，价格要高很多。
    目前三全鲜食平均价位14.50 元/盒，饭菜质量很不错，性价比都很高，短时间推出后，就深受消费者喜欢；三是品类更丰富。一般外卖多为盒饭为主，而三全鲜食还提供面条、河粉、土豆泥等中西餐；四是生产效率高。生产盒饭的基地，目前上海是太仓工厂，北京是天津工厂，广州、深圳是佛山工厂。现有的工厂鲜食和速冻面食生产上具有协同作用，可充分利用现有的设备和人工，单位成本比较低；五是附加互联网运营价值。为提高贩卖机运营效率，公司可规划在贩卖机显示屏上做广告，比如一些其他业务的app 广告投放。这将会新增该项目的营收，提高运营效率。
    5、盈利预测与投资建议
    根据我们对行业和公司的了解，我们预测公司2014-2016 年营业收入分别为41.97 亿元、50.30 亿元、61.57 亿元，同比增长16%，20%，22%，预测公司2014-2016EPS 分别为0.29 元、0.65 元，0.90 元，同比增长-1%，123%，38%，对应2014-2016 年PE 分别为66.55，29.91，21.64。此外，从动态PS 来看，三全目前只有2.1倍，与整个食品行业平均PS 约4 倍比较而言，还有很大的提升空间。基于对公司未来发展前景看好，同时动态PS 较低，我们认为仍有估值提升空间，维持“买入”评级。
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