我们预计公司14、15 年每股收益为0.33 和0.49元，按照2015 年1.5 倍市销率，目标价23.03 元，相当于15 年47 倍市盈率，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    行业终端消费需求疲软，2 季度收入增速有所放缓：上半年收入增加20.1%，利润下滑39.8%，其中2 季度收入增加13.9%，利润下滑32.6%；收入结构中，饺子、汤圆、面点和粽子增速分别为20.6%、17%、23.2%和26.7%。2 季度大众消费需求疲软迹象初显，根据国家统计局数据：上半年速冻米面行业产量下滑1.7%（去年同期为增长16.5%），三全作为行业龙头继续保持远超行业的增长水平。随着下半年旺季来临及对龙凤整合完成，依然维持对公司全年收入30%增长的判断（股权激励目标）。
    上半年龙凤亏损6,000 多万，预计今年3 季度收窄4 季度持平：上半年利润下滑较多主要由于龙凤继续亏损所致，我们预计上半年龙凤收入1.4 亿，亏损6,000 多万。其中1 季度和2 季度收入分别为1.1 亿和3,000万，2 季度收入减少与龙凤汤圆季节性强及二季度三全对龙凤渠道整顿有关。1、2 季度亏损分别为2,700 万和3,500 万，剔除龙凤亏损，我们预计2 季度三全自身利润增速约30%。目前公司对龙凤的渠道整合已基本完成，我们预计3 季度亏损将收窄，4 季度实现不亏损。
    盒饭贩卖机将于9 月上市，从速冻米面向更广阔的快餐市场挺进：速冻食品行业前几大龙头品牌占据行业70%的市场份额且各自均有自身优势，行业格局难言大的变化，未来行业驱动在于品类和渠道模式的创新。目前三全盒饭贩卖机已在积极推进中，我们预计9 月初将在上海进行小范围测试，9 月底将看到产品上市，前期核心推广北上广深四大核心城市。已在上海签约300 家楼宇，至年底预计将有500-600 台机器铺市,每个机器容量为60 盒（每天周转一次），按照每盒饭10-15元价格测算，每个盒饭机每天贡献600-900 元，每年贡献15-23 万。盒饭贩卖机的上市将使公司市场空间向更大的快餐市场挺进，我们看好公司品类及渠道的延伸。
    今年利润压力偏大，期待龙凤调整完毕明年轻装上阵：由于龙凤亏损拖累，今年利润压力依然偏大。期待龙凤调整完毕后明年利润的恢复，当前公司毛利率35%但净利率不足3%，在整合龙凤前净利率在5%-6%，后期盈利提升弹性巨大。
    评级面临的主要风险食品安全事件。
    估值
    我们预计公司14、15 年每股收益为0.33 和0.49 元，按照2015 年1.5 倍市销率，目标价23.03 元，相当于15 年47 倍市盈率，给予买入评级。