3 季度公司毛利率同比减少了2.6 个百分点，销售费用率同比增加了1.3 个百分点。我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.57 元、1.31 元和1.78 元，给予2016 年10 倍市盈率，其合理股价为17.80 元，考虑到公司新推出车型有望继续上量，相关营销费用有望回归正常水平，加之一汽集团整体上市进程有望加快，我们维持其买入评级。
    支撑评级的要点
    新品上量，盈利将大幅好转。目前公司上量的老马自达6 和奔腾B50，产品上市时间较长，价格较低，盈利能力较差，随着新上市的B70、阿特兹、CX-7 等车型上量，盈利能力将会好转。今年新上市的3 款车型均较有竞争力，2、3 季度公司已投入较大资源到新车型推广，预计随后将会逐渐产生效果，销量将会攀升。
    一汽集团上市进程有望加快。近日中央巡视组公布一汽集团审查意见，反映一汽集团反腐进入收官执行阶段，加之一汽大众股权变更事宜有望年内解决，人事和资产均将尽快落实，我们认为一汽集团整体上市进展有望加快。作为一汽集团下属的整车上市公司之一，公司和一汽夏利均有可能被未来上市的一汽股份吸收（换股）合并。
    评级面临的主要风险
    1）一汽集团整体上市进程低于预期；2）自主品牌竞争加剧，公司自主品牌业务业绩大幅下滑；3）一汽轿车马自达新车销量低于预期。
    估值
    我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为0.57 元、1.31 元和1.78 元，对应的动态市盈率分别为23 倍、10 倍和7 倍。给予2016 年10 倍市盈率，其合理股价为17.80 元，维持买入评级。