分季度看，14 年Q3 单季实现营收36.43 亿元，同增 13.94%，环比增长1.72%，归母净利润2.58 亿元，同比下降3.81%，环比下降5.45%。我们判断主要是公司在施工项目进度放缓，业务结构变化，幕墙订单占比提升，导致影响当期收入与净利增速。公司同时预告14 年业绩增速区间为15%-40%。
    应收账款增长较快，收现比下降，盈利能力与质量均有所回落。公司1-9 月综合毛利率为18.31%，比去年同期提升1.39pct，净利率回落0.09pct 至7.36%，基本与去年同期持平；1-9 月期间费用率增长0.13pct 至3.29%。报告期实现预收账款2.08 亿元，同长102.91%；应收账款总额为106.97 亿元，同比增加53.24%，高于同期营收增速，占营业收入比107.81%，占比与去年同期相比增加25.09pct。
    1-9 月份实现经营现金流净额-8.83 亿元，同比减少16.52%，收现比同比下降11.73pct 至59.71%，盈利质量有所降低。我们判断行业产值增速下行的大背景下，公司业务规模的不断增长以及区域扩张使费用率处于高位，且施工进度放缓和应收款增长导致同期资产减值损失比例提升至2.92%，导致公司盈利能力略有下降。
    外延整合不断突破，“大装饰”战略加速推进。公司9 月3 日公告以募投资金3.66 亿元收购厦门万安智能65%股权，万安智能是国内领先的建筑与家居智能化集成服务提供商，业务涵盖建筑智能化系统集成、设计咨询和智能化产品销售；9 月 9 日公告以1.54 亿元参股盈创建筑科技26%股权，盈创建筑科技主要从事建筑部品部件生产制造，并致力于建筑领域技术研发应用，其中部件3D 打印业务收入占比约60%。两次收购业务协同效应明显，增强公司盈利能力并扩大市场份额，加速公司向建筑装饰全服务商转变。
    调整营销网络布局，提高公司经营效率。公司24 日公告转让持有的浙江巨和装饰工程有限公司51%股权以1,888.48 万元价格转让给自然人林云才。本次转让减少了关联交易，并规范公司治理，也表明公司重新规划调整长三角地区的营销网络布局，此次转让将有利于公司进一步整合现有资源，提升经营效率。
    创新业务拓宽市场空间，智能家居、家装电商业务有望持续落地。
    14 年公司陆续在智能家居及家装电商业务领域进行布局，业务和商业模式转型持续推进。我们判断公司将持续通过外延扩张整合公司资源，进一步布局家装及小公装市场，丰富产品结构，提升综合服务能力并培养新的长期盈利增长点。
    盈利预测与估值：结合公司发展趋势，我们略有调整盈利预测，预计公司2014/15/16 年EPS 分别为1.31/1.66/2.04 元，给予15 年18-20倍PE，对应价格区间29.9-33.2 元，维持“推荐”评级。