每股收益0.62 元。期末公司总资产201,510 亿元，比年初增长6.52%，生息资产195,702 亿元，比年初增长6.52%，总负债187,186 亿元，比年初增长6.12%，付息负债181,849 亿元，比年初增加6.87%，净资产14,324 亿元，比年初增加12.04%，每股净资产4.06 元。（详见数据列表第一部分：3 季报概述）点评：
    工商银行业绩符合预期。作为最大的银行，公司的变化一定程度反映了整个银行业的变化：一方面，存款偏离度指标发挥效果，3 季度存款减少；另一方面，银行风险偏好下降，企业贷款负增长，更多以票据融资平滑额度，同时压缩同业资产规模。总体来看，资产负债表处于收缩状态。
    3 季度不良贷款净增97 亿，而毛生成额达176 亿。公司资产质量压力较大，难见改善迹象。公司拨贷比环比下降5bp 至2.30%，拨备用于核销不良贷款，发挥逆周期作用。
    我们维持公司2014 年和2015 年EPS 分别为0.81 元和0.88 元的判断，预计公司2014 年底每股净资产为4.23 元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2014 年和2015 年的PE 分别为4.37 和4.02 倍，对应2014年底的PB 为0.84 倍。维持对工商银行的“增持”评级。
    资产运用
    企业贷款3 季度负增长，票据融资平滑贷款。集团2014 年9 月末贷款余额108,537 亿，较年初增长9.39%，其中3 季度投放2,075 亿。贷款投放结构变化与行业一直：企业贷款3 季度负增长；公司使用票据融资平滑贷款额度，较6 月末增长82.73%；零售贷款在贷款占比提升至27.60%，住房按揭贷款投放积极。
    同业资产大幅压缩。尽管央行在3 季度继续保持宽松的货币政策，但受制于存款偏离度监管和银行风险偏好下降，公司的资产在3 季度出现了收缩。公司首先压缩了同业资产，较6 月末减少14.15%；而证券投资也减少了0.51%。
    受存款偏离度监管影响，3 季度存款减少。集团9 月末存款余额153,400 亿，较年初增长4.92%，但较6月末减少2.47%。9 月实施的存款偏离度指标效果开始显现，预计4 季度存款增长仍将承受压力，制约资产负债表扩张。
    加大主动负债，但资金成本有上升压力。3 季度存款增长承压，公司加大了主动负债的力度，通过卖出回购、同业存单等吸收资金，以支持资产端。
    资本内生动力强，一级资本充足率小幅提升：公司9 月末资本充足率14.20%，较6 月末提高53BP，其中主要贡献来自于7 月发行的二级资本工具；一级资本充足率11.80%，较6 月提高44BP。由此可见，公司资本内生动力较强。公司计划发行800 亿优先股，将首先境外发行350 亿，然后择机境内发行。目前已经进入优先股发行窗口期。发行完成后，资本实力将继续夯实。（详见数据列表第二部分：资产运用）
    资产质量
    资产质量压力依然较大。公司9 月末不良贷款余额1,155 亿，比年初增加218 亿，其中3 季度净增97 亿。
    我们计算3 季度不良贷款处臵规模约在79 亿，据此推算3 季度不良贷款毛生成额在176 亿。由此可见，公司当前资产质量压力依然较大，难见改善迹象。不良贷款的处臵力度加大，期末拨贷比降至2.30%。
    （详见数据列表第三部分：资产质量）。
    营收管理
    手续费增速继续放缓。从收入方面看，公司净利息收入同比增长10.77%，息差提升和生息资产规模扩张是驱动因素。手续费收入增速进一步放缓，同比增长5.64%。
    成本收入比下降。公司成本收入比24.33%，同比降低1.04 个百分点，继续呈现下降趋势。在收入端增速放缓的背景下，公司加大了对费用的控制。
    风险提示
    银行信贷资产信用风险的暴露，利率市场化超预期推进