平安观点:
    业绩低点趋近，下滑区间持续收窄
    1~3Q14，公司实现营收20 亿元，同比增长7.89%，3Q 同比增长17.29%；归属上市公司股东净利润1.7 亿元，同比下降3.8%，3Q 同比下降2.28%，业绩下滑区间进一步收窄，部分系电网投资同比回升所致，其中3Q 单月分别同比增长7.4%/17%/9.7%；预计公司传统主营继电保护及变电站自动化系统收入同比持平；稳定监测/故障信息业务的收入增速预计近10%，发电厂自动化/轨道交通/电力电子收入维持较快增速，预计分别同比增长30%/200%/30%。考虑到网内业务占公司的营收比重近80%，其中继保主业近60%，上半年国网审计导致的电网投资放量的整体延后，我们认为公司目前正在趋近业绩低点。
    毛利率稳中趋降，费用控制有待加强
    报告期内，公司的毛利率为42.16，同比持平，3Q 环比下降1.44 个百分点，主要系低毛利电力电子产品比重增加所致。期间费用率达34.87%，同比上升0.27个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为17.49%/17.48%/-0.1%，期间费用的持续高企制约了公司的盈利能力，考虑到公司的研发费用占比较高，长年维持在10%以上，销售费用的控制存有较大空间。
    网内网外并举，成长空间可期
    我国经济结构调整的重点在于能源结构的转变，清洁能源和节能减排顺应了时代的诉求，我们认为，公司在保持网内技术领先优势的同时，正积极拓展网外业务，致力于提供优化的能源整体解决方案，将先进的电力自动化技术外延扩展至电力下游行业的监控领域等，公司未来的成长空间值得期待。
    盈利预测与评级
    考虑到电网的投资节奏延后，我们下调对公司14~16 年的盈利预测分别为18%/17%/17%，预计14~16 年公司EPS 为0.89、1.17 和1.52 元，对应10月29 日收盘价PE 分别为19.9、15.2 和11.7 倍，下调评级至“推荐”评级，未来6 个月目标价21 元。
    风险提示：电改的风险。