投资要点：
    下调盈利预测与目标价。公司电网外业务拓展自 2013年起开始取得进展，但经过多年高速增长期后公司亟需夯实内部管理，调整组织架
    构进而修炼内功，同时网外业务的盈利能力低于原有继保产品，下调
    2014-15 年EPS 至1.07/1.27 元（原为1.22/1.56 元）， 下调目标价至18.2 元（原为21 元），对应2014 年17 倍PE，维持增持评级。
    一季报业绩不达预期。一季报公司收入同比增长6%，归母净利润下滑38%。我们认为主要原因是：1）电网审计及物资部标准调整导致交货进度慢于预期；2）软件退税发放速度慢，而2013 年一季度可比基数较高；3）网外业务占比上升导致毛利率同比下降1.6 个百分点。
    2014 年将是转型调整年，利润增速或将放缓。自2010 年上市以来，公司年均收入增速达31%，净利润增速达34%，体现了智能电网行业景气与网外市场开拓的初现成效。但在业绩高速增长、产品线日益丰富、收购兼并频发的同时公司内部管理和团队建设并未完全跟上，在新管理层上任之后，我们认为2014 年公司将迎来转型调整年，夯实基础修炼内功是第一要务。
    配网发展仍值得期待。2014 年是配网自动化发展元年，我们认为相关规划有望出台，招标量将同比大增。公司已大幅增加在配网业务上投入的力量，2013 年中标多个主站和终端大包，收入同比增长近200%，市场份额上升明显，我们认为公司将充分受益于即将到来的配网景气周期。
    风险提示：新产品市场开拓进程、定价策略和交换进度具有不确定性。