点评：
    收入略增、净利润略降。2014年上半年，公司收入略增，主要收入来源-继电保护及变电站自动化收入下滑，其他业务收入不同程度增长，致使收入稳中略增。净利润出现下降源于期间费率同比增2.35个百分点。
     继电保护及变电站自动化系统收入下滑。2014年上半年，公司继电保护及变电站自动化系统收入7.78亿元，同比降9.04%；毛利率46.42%，同比增1.62个百分点。公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一，行业总排名第二。
    电力电子业务取得突破。2014年上半年，公司电力电子收入2.07亿元，同比增39.46%；毛利率25.49%，同比降3.98个百分点。主要原因是收购的三伊股份市场拓展能力强。在钢铁、有色金属等行业产能过剩的行业背景下，先后中标中国航天空气动力技术研究院电子管高频电源项目和宝钢湛江钢铁有限公司项目高频感应加热电源等项目，中标宁夏隆基硅材料有限公司大功率直流电源项目、福建省明光新型材料有限公司PC钢棒生产线项目、广东美芝制冷设备有限公司高频感应加热电源项目和内蒙古晶环电子材料有限公司大功率蓝宝石电源等项目。
    发电厂自动化系统收入快速增长。2014年上半年，公司发电厂自动化系统收入1.30亿元，同比增31.62%；毛利率38.88%，同比降3.89个百分点。由于发电厂近两年经济效益较好，一些老电厂主动提高自动化水平、加大节能改造力度，故本期公司发电自动化系统业务增长较快。
    轨交业务高速增长。2014年上半年，公司轨道交通自动化系统收入4447.53万元，同比增215.66%；毛利率50.64%，同比降0.29个百分点。公司主要为轨道交通提供电源、综合监控系统，公司高增长一方面源于轨道交通建设速度较快，另一方面源于公司市场拓展速度加快。
    其他电网二次设备类业务稳定增长。电力系统安全稳定监测控制系统收入4828.92万元，同比增7.94%；毛利率48.92%，同比降0.61个百分点。电网继电保护及故障信息系统收入3679.90万元，同比增8.73%；毛利率51.69%，同比增2.31个百分点。电网业务稳定增长的主要原因依旧是项目落地速度慢所致。
    配电网自动化业务增速较快。配网自动化系统收入2213.91万元，同比增39.91%；毛利率36.44%，同比降1.07个百分点。2013年公司中标湖南等几个地区的配网自动化主站，今年交货，故公司配网自动化产品增速较快，预计全年依旧较快增长。
    销售费率明显上升。2014年上半年，公司期间费用率35.20%，同比增2.35个百分点。其中销售费率17.79%，同比增1.92个百分点，源于职工薪酬的增加。管理费率17.62%，同比增0.20个百分点。财务费率-0.20%，同比增0.23个百分点。
    未来预判： 
    （1）新增订单稳定增长。尽管2014年上半年电网二次设备招标数量同比大幅增长，但受国网审计影响，项目落地速度普遍较慢。
    我们预计上半年公司订单同比增长10%左右，其中，电网类订单增速持平，主要原因是一些已中标订单尚未正式签约；电力电子、工业自动化等其他业务订单增速尚可，主要是公司加大了转型的力度。
    （2）公司2014.02.21公告，原控股股东四方集团拟分立为两个公司：四方电气（集团）股份有限公司与北京福瑞天翔投资管理股份有限公司，其中，四方电气（集团）直接持有上市公司50.1026%、福瑞天翔直接持有上市公司6.5502%。福瑞天翔拟通过大宗交易等方式适时清算。2014.6.24福瑞天翔分立成功，根据北京市工商局规定，福瑞天翔存在期需要超过半年以上才能进行股权交易，我们预计最快2014年底福瑞天翔才能进行清算。
    盈利预测与投资建议。为实现公司的持续性成长，近年公司向工业自动化、电力电子、新能源等行业拓展，这些行业需求大，公司技术好、基数小，未来将是公司成长的亮点。公司正处于转型期，预计公司的成长速度将较前几年有所放缓。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润增速分别为16.66%、21.03%、21.53%，EPS分别为1.06元、1.29元、1.56元。长期看，我们认为公司技术实力较强，工业自动化领域可拓展市场较大，能够实现持续成长。给予2014年15-20倍PE，公司合理估值区间为15.90-21.20元，调低投资评级至"增持"。