投资要点
    事件：华录百纳发布2014 年三季报。2014 年1-9 月，公司实现营业收入2.71 亿元，同比增长22.32%，归属上市公司股东净利润为0.53 亿元，同比降低38.58%，扣非后净利润为0.37 亿元，同比降低54.63%，基本每股收益为0.201 元。
    毛利率较14 年下降：前三季度公司整体毛利率35%，较去年下降约10个百分点，主要是公司主营电视剧行业处于政策过渡期，供求双方预期尚不稳定，电视剧业务毛利率下降所致。
    销售和管理费用率提升：2014 年1-9 月，公司销售费用率3.90%，较去年同期增长1.37%，主要是报告期电影的宣传费增加所致；管理费用率7.54%，较去年同期增长1%。主要为本期新增办公场所及人员增长，租赁费和人工成本增加所致。
    应收账款和存货水平增加：2014 年1-9 月，公司应收账款达3.32 亿，较期初增加11.78%；存货3.05 亿，较期初增加5.9%。
    影视剧业务面临新挑战：公司2014 年前三季度主营业务收入主要来源于《美丽的契约》、《浪漫我心》、《金战》、《婚姻料理》等6 部电视剧以及电视栏目《中国喜剧星》、《笑傲江湖》。目前电视剧行业处于一剧两星政策的过渡期，供求双方预期尚不稳定，对公司项目的发行进度有所影响，从长远来看“一剧两星”政策的实施，必然促使电视剧制作上的精良化，电视剧制作行业面临全新洗牌。公司有望凭借自身的品牌以及资源优势，打造精品剧集，在竞争中取得优势地位。同时公司进一步优化业务运作模式，先后与知名导演汪俊、刘新、何群、刘进、制片人罗立平等成立公司控股的合资公司，有望结合公司的资本以及资源优势打造业内领先的独立制作公司，巩固和强化公司在业内的竞争地位。
    收购蓝色火焰，打造内容制作和内容营销领先企业：8 月底，公司自主研发的综艺节目《女神的新衣》在东方卫视播出，获得收视口碑双收。
    其结合传统电视媒体、互联网电商平台、以及精准大数据指导的独到创意和商业模式以及精良的制作水平引发市场的巨大反响。反映了蓝色火焰在栏目制作积淀以及创新能力。后续《女神的新衣》第二季启动，《造梦者》将于四季度在北京卫视播出，有望复制并超越前期的成功。公司未来结合电视节目“制播分离”的大趋势，依托蓝色火焰内容营销的资源和能力，发挥上市公司的资本优势，实现大型季播电视栏目质量和数量的双重提升，成为内容制作和内容营销领先企业。
    投资建议：公司未来积极打造精品剧集，进一步优化业务运作模式，结合蓝火的内容营销以及创新能力，巩固和强化内容制作和内容营销领先地位；同时，继续利用资本市场的优势，在产业链上下游进行积极布局，打造综合性文化传媒集团。我们预计公司2014 年~2016 年备考EPS 分别为0.87 元、1.07 元和1.30 元，当前股价对应PE 分别为39 倍、31 倍和26 倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：电视剧、电视节目收视或电影票房不达预期。