公司成长性突出，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。
    事件：碧水源发布三季报。
    长城观点：
    业绩略低预期：公司前三季度实现营业收入12.9 亿元，同比增加2.6%，实现归属于母公司股东净利润1.7 亿元，同比增加25.9%，eps 为0.16元，业绩略低预期。单季度来看，公司实现营业收入3.0 亿元，同比下降31.7%，实现归属于母公司股东净利润0.3 亿元，同比增加2.2%。前三季度营业收入增速较为缓慢主要是市政给排水工程收入确认较少，但公司净利润增速25.9%与历史数据相当，考虑到公司前三季度数据对于全年的指引作用不大，全年的业绩依旧值得期待。
    公司毛利率从去年的27.0%提升至32.9%，或是因为毛利率较低的给排水工程占比减小所致；而营业费用由于公司规模扩大和净水器的推广上升100.6%至0.4 亿元，未来净水器业务的增长值得期待。
    从资产负债表来看，公司应收账款14.6 亿元，与年初的12.8 亿元相差不大，回款较为良好。公司预收账款1.7 亿元，较年初增加149.0%，主要是子公司北京久安部分工程项目预收的工程款增加所致。
    水处理行业景气度高：膜法水处理行业已经在全国范围内快速启动，MBR 工艺经过几年培育正在被越来越多客户接受，各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇，未来水十条的推出也将加快各水厂提标改造的进度，直接利好公司的发展。
    投资建议：今年以来公司迎来了史上最佳的发展机遇：1）膜法水处理工艺的优越性正逐步被客户接受，公司先发优势明显；政府消灭劣五类水域目标以及出台“水十条”将推动MBR 以及MBR+DF 工艺在全国放量；2）与国开行合作，成功获取了国内顶级机构的资金支持以及潜在的客户资源；3）云南水务改制成功，未来若能成功上市将演绎完美的PPP 模式，公司已经实现在全国大部分地区的布局，财政部目前力推第三方治理，大量合资公司都有望复制这一模式。
    我们维持公司2014-2016 年EPS 1.20/1.86/2.79 元，目前股价对应PE 为23/15/10 倍。公司成长性突出，竞争实力强，未来看点多，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，项目拓展不达预期。