3Q 瑞士名表国内进口增速显著回升，7、8、9 月增速分别为49%/16%/-4.2%，由于终端数据通常滞后三个月，我们认为4Q 名表零售将稍有恢复，其中3 万以下的中端表是主要增长力量。但高端表收入和综合毛利率的持续下滑使得亨得利的净利率仍处于历史低位。
    自有品牌保持 20%以上增速，电商新品牌投入市场
    自有品牌飞亚达表3Q 收入增速较1H26.6%的水平略有放缓，但仍维持了20%以上的强劲增长，表现超越天王、依波等国内同业。今年新推的摄影师、心弦等系列市场反映良好，迅速成为销量领先的产品系列，新品成功开拓也使得毛利率稳定提升。电商新品牌VERUS10 月10 日正式上线，主打价位200-800元，通过设计、材料方面的控制，保证毛利率与主品牌持平或略低，依托快速发展的电商渠道有望形成新的销售贡献。公司将侧重提升设计+制造+销售等全产业链协同和内部配合效率，主抓产品设计、及时交付率、合格率、畅销率、成本控制、存货周转等指标，毛利率、净利率有望持续改善。
    毛利率稳定提升，营销费用投入加大
    3Q 由于自有品牌七夕等节假日加大活动促销等因素，单季毛利率环比下滑0.41个百分点，但随着自有品牌销售份额增大同比维持了提升趋势，前3Q 累计毛利率较去年同期上升1.33 个百分点至36.71%。由于加大营销推广投入，3Q 销售费用率分别环比/同比提升0.48/1.46 个百分点。前3Q 管理/财务费用率基本稳定，较去年同期变化不大。
    预计 14-16 年EPS=0.42/0.52/0.61 元，维持“推荐”评级
    我们认为定位中低端市场的品牌腕表市场未来几年仍将维持较快增长，品牌溢价领先的飞亚达最为受益，瑞士名表零售市场明年有望底部缓慢恢复。预计公司14-16 年收入增速分别为7.5%、8.2%、7.3%，EPS=0.42/0.52/0.61 元，增速28%、23.2%、17.1%，对应PE=22.9X/18.6X/15.8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：名表需求持续低迷；艾米龙、时尚品牌表培育情况不及预期。