第三季度公司收入同比增长8%，利润同比增长35%，基本符合预期。公司同时预告2014 年全年净利润增长20~50%。
    管理架构初步明晰，解决历史痼疾，经营步入正轨。前期管理层大幅度更换使公司管理架构得到初步明晰，新任总裁区总将帮助公司平衡各方关系，顺利推动改革。大股东潘氏家族进入管理层，控制财务、销售等关键业务，话语权得到集中。新管理团队已完成基本构建，未来也将继续引入高素质职业经理人，进一步明晰所有者/代理人的现代公司治理体系。一直以来阻碍公司发展的治理问题得到初步解决，预计各项经营改革措施即将渐次落地，公司经营将步入正轨。
    渠道清库基本完成，收入增速向上拐点确立，高速增长有望启动。公司二季度收入增速仅为1%，主要受渠道库存清理及重庆地区经营调整影响。目前渠道去库存已基本完成，三季度收入增速回升至8%。后续公司会进一步梳理产品线以提升品牌定位；通过改变营销模式释放经销商动力；明确华帝、百得品牌定位分工，抢占细分市场份额；同时进一步回收电商经营权，整合电商平台建设。预计各项措施落地后，2015 年公司收入增长有望提速。
    毛利率净利率提升趋势延续，向上弹性大。第三季度公司毛利率36.88%，同比提升1.38pct，延续了今年以来的毛利率提升趋势。受毛利率上行带动，公司三季度单季净利率大幅提升至8.21%，前三季度的净利率达到6.94%，同比提升1.22pct，为近年新高。期间费用率前三季度小幅下降0.13pct，主要受财务费用改善带动。由于公司治理问题，一直以来华帝股份净利率远低于同行业其他公司，未来随着品牌定位与营销方式的调整、电商经营权进一步回收以及费用端管控加强，公司净利率还有望继续提升，预计2014 年全年净利率7%，中期逐步提升至8%（与万和电气类似），长期有望提升至10%左右。
    风险提示。1.地产销量下滑；2.治理调整阵痛；3.与美的竞争加剧。
    盈利预测及估值。华帝股份三季度收入增速小幅回升，毛利率与净利率提升趋势仍在延续。随着公司治理架构得到明晰，经营改革措施即将渐次落地，公司收入增速向上拐点确立，2015 年有望在低基数下实现快速增长，毛利率与费用端的改善将进一步提升公司盈利能力。我们维持公司2014-2016 年盈利预测0.81/1.10/1.37 元，当前股价对应PE 仅为15/11/9倍。低估值+收入增长提速+净利率持续改善，投资价值彰显，维持“买入”评级，暂按2015 年15 倍PE 维持16.5 元目标价，后续随着政策刺激下地产销售逐步企稳，以及公司经营改革措施的明确落地，估值也有望得到进一步修复。