过去几年，由于公司液晶业务下游客户DIC、CHISSO 等在混晶行业市占率的下滑，公司液晶单体收入持续下降，但近两年DIC 等加大了对中国市场的投入，其在青岛的混晶厂2014 年投产，预计明年可放量增长；公司沸石分子筛材料应用于欧六排放标准的柴油车尾气处理装置，主要为国外催化剂巨头定制生产，2013-2017 这5 年间，欧六及其等同标准在欧洲、美国、日本等地实施，我们预计分子筛的市场规模在未来几年可翻3倍以上，公司沸石分子筛业务未来几年有望高速增长。
    增发预计年底或1Q2015 完成。公司目前定增约10 亿元扩建5000 吨/年沸石分子筛产能，我们预计增发可在今年底或15 年1 季度完成，定增项目预计2016 年建成投产，届时公司沸石分子筛下游应用将拓展至欧五-欧七柴油车尾气处理、MTO 以及石油炼化等领域，未来沸石材料将成为公司主要收入来源之一。
    维持公司“买入”评级，6 个月目标价15.60 元。烟台万润是国内优秀的精细化工平台型公司，公司目前正由单一液晶材料公司转型为包括环保材料等在内的综合精细化工公司；我们看好公司未来在沸石分子筛材料领域的发展，公司液晶业务在15 年也有望重启增长；我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.52、0.80 元，维持公司买入评级，目标价15.60 元，对应2015 年30 倍动态PE。