点评：
    ERP实施仍逆市快速增长，日元汇率贬值拖累外包业务。公司前三季度营收同比增长15.4%，较上半年增速略有放缓。我们估计公司最核心的ERP实施业务仍保持快速增长，但外包业务受日元贬值影响估计同比有所下滑，最终导致营收增速放缓。在行业景气不佳之时，公司核心业务仍能实现稳健增长，继续验证公司管理层的优秀能力。在此行业背景下，公司主要通过高性价比提升市场份额、通过提高实施效率以抵御人力成本压力，并积极推行资本运作加快业绩增长。
    毛利率稳中有升，主要源于人均效率提升。前三季度，公司综合毛利率约为37.9%，同比上升约0.7个百分点。我们认为人均效率的提升是毛利率上升的主要原因，体现在营收增长快于员工数量增长。
    费用控制助推盈利增长。前三季度，公司销售费用和管理费用同比分别增长40%和9%，两项费用合计同比增长17%，略低于毛利增速。其中，Q3单季管理费用同比下降17%，表明公司Q3加强了费用控制。
    供应链金融业务进展顺利，在线教育业务长期有想象空间。公司供应链金融业务目前已经有数家客户，也有部分供应商接入供应链数据云平台。
    未来有可能实现利息分成的模式。此外，公司通过子公司开展的在线教育业务采用B2B2C的模式，可以借鉴现有ERP实施业务的经验。目前，在线教育业务的收费模式以按人头收取服务费为主，将来客户基础累积到一定量之时，可以有广告等收费模式。
    期待后期资本运作，维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.35元、0.46元和0.61元。公司目前股价对应约40倍的2014年市盈率。目前距离5月底复牌已接近5个月，公司资本运作重启是合理的预期。考虑到公司持续逆市成长的能力以及后续资本运作的可能。
    我们维持“买入”的投资评级，并给予16.18元的6个月目标价，对应约35倍的2015年市盈率。
    主要不确定性。宏观经济不确定带来的滞后影响；资本运作的不确定性。