公司前三季度营业收入同比大幅增长的主要原因：1）2013年及2014年上半年渗滤液处理业务新签订单大幅增长，固废处理新业务中标工程项目陆续开工，相应2014年前三季度结算的工程收入同比增长；2）报告期内新增四家子公司杭州能源、湖南仁和惠明、北京汇恒及常州埃瑞克的营业收入。综合毛利率为39.09%，同比下降2.74%。销售费用、管理费用及财务费用均有增长，合计同比增长70%，但期间费用率同比下降2.62%。营业收入大幅增长是公司前三季度净利润大幅增长的主要原因。
    2014年持续有较多的新签订单保障后续业绩增长。公司目前的营业收入主要来自垃圾渗滤液处理项目的工程建设收入和渗滤液工程建成后的委托运营业务收入，同时公司近两年在餐厨垃圾、生活垃圾综合处理等新业务领域已持续获取订单，主营业务将由从前单一的垃圾渗滤液处理业务向城市固废处理业务转型。截至目前，本年度公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元，新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.77亿元，新中标乡镇污水处理项目2771万元。
    垃圾渗滤液处理和餐厨垃圾处理需求将逐步释放。到2015年，按全国城镇新增垃圾无害化处理设施能力58万吨/日测算，大约需要配套新增建设15万吨/日的垃圾渗滤液处理能力，对应工程建设需求接近100亿元，公司作为国内垃圾渗滤液处理龙头有望率先受益。到2015年，50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。目前全国有66个餐厨垃圾处理试点城市，各试点城市餐厨垃圾工程建设大部分将在2014年确定餐厨垃圾工艺及设备提供商，公司作为行业先驱有望从中受益。
    收购杭能环境，进军沼气利用领域，进一步多元化发展。杭能环境专业从事沼气工程的研发、设计、设备制造和工程总承包等业务。沼气是一种清洁能源，目前主要用于发电和提纯作车用燃气。在国家倡导节能减排、发展循环经济的推动下，沼气行业有良好的发展前景。公司并购杭能环境获得净利润承诺：杭能环境2014-2016年扣非后净利润分别不低于3989.13万元、5023.34万元和5989.78万元。我们测算其贡献并表后公司净利润约为四成。
    投资建议：维持谨慎推荐的投资评级。因公司去年新签订单较多，并考虑杭能环境并表，公司2014 年全年的业绩将有大幅的增长。2014 年持续有较多的新签订单能够保障后续的业绩增长，进军沼气利用领域前景看好。预计公司2014-2016 年EPS分别为0.56 元、0.74 元、0.95 元，对应PE 分别为46 倍、35 倍、27 倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。订单获取波动风险，坏账风险。