报告期维尔利实现营收1.87 亿元，同比增长68.3%，13年新签订单逐渐执行开始发挥效益（其中垃圾渗滤液工程及运营2.5 亿元，餐厨垃圾BOT 项目工程订单1.37亿元，生活垃圾BOT 项目2.85 亿元，其他水处理项目工程1.34 亿元）。今年上半年新签订单仍在加速，公司新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.91 亿元，新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.78 亿元，分别较13 年同期增长15.1%和29.9%。报告期公司综合毛利率为38.7%，同比微降0.7pct，主因是工程类业务快速增长且毛利率相应有所下滑。期间费用管控良好，报告期期间费用率为23.1%，同比下降1.9pct，其中管理费用率下降较快（报告期为17.3%，下降5.8pct，绝对值同比增加仅26%），主因是职工薪酬相应稳定；销售费用率7.1%，同比增加0.8pct，销售费用绝对值增长87.5%，快于营收增长的主要原因是质保费用增加以及新增北京汇恒及常州埃瑞克合并报表等所致。报告期实现归属母公司净利润0.24 亿元，同比增长70.9%，所得税对归母净利润影响较大：报告期所得税304 万元，与13H1 持平。在去年业绩低基数情况下，14H1 同比高增长，主业恢复良好，符合今年是拐点年的判断！EPC+BOT 双轨并行，餐厨垃圾处臵业务值得期待。今年4 月份公司签订宁德餐厨垃圾处臵厂EPC 总承包工程合同，合同金额为8600 万元，开始收获餐厨垃圾EPC 订单；5 月14 日公司中标日照市餐厨垃圾处理EPC 工程施工订单，总金额3880 万元。结合前期公司常州餐厨垃圾BOT 项目（100t/d）、三亚BOT 项目（100t/d）等，我们认为公司EPC+BOT 双轨并行的餐厨垃圾处理业务发展之路已初具雏形。我们认为目前来看，EPC模式是现在餐厨垃圾处理业务的更为优选的模式，主要原因在于：1）餐厨垃圾处理运营的盈利模式现在仍未清晰，垃圾收运的正规渠道如何和黑产业链（小作坊）竞争获得原料仍是运营期的关键（我们认为这种情况类似于报废电器拆解的渠道竞争）；2）地方政府规定对于正规渠道收运的强制力如何现在仍未可知。因此，我们认为餐厨垃圾EPC 业务可能将会是公司近期餐厨垃圾处臵业务发展的重点，并且一定程度上讲也是最优的选择。但我们强调，从工程总包过渡到项目运营是市政环保的大趋势，公司作为餐厨垃圾处理的第一标的，具有非常明显的先发优势。
    收购杭能环境，厌氧发酵技术根基扎实，主业协同性显著增强。公司近期完成了对于杭能环境的收购，杭能总作价4.6 亿元，其中现金支付1.66 亿元，发行股份0.13 亿股，作价23.16 元/股。目前配套融资仍在进行中，增发735.2 万股，募集1.53 亿元，配套融资价格不低于20.85 元/股。 我们认为杭能环境主营沼气发电业务优秀，目前在手订单（包括意向性协议）超过5 亿元，其中有超过4 亿元尚未确认营收，且农村或大型养殖场沼气发电市场空间非常广阔；其厌氧发酵技术国内领先，与维尔利在餐厨垃圾处理技术路径上有非常强的协同性，在杭州中试项目中对杭能技术已有应用。我们认为收购杭能对维尔利意义深远，主营拓展+技术协同，公司主营的成长空间进一步打开！投资建议：维持增持评级。我们按照杭能环境完全摊薄下备考业绩测算，维尔利14-16 年EPS 为0.7、1.02、1.4 元，对应PE 为38、26、19 倍。我们认为公司作为典型的拐点型公司，垃圾渗滤液业务保持稳定，餐厨垃圾EPC+BOT 双轨并进正当其时，较高业绩增速将得以维持；并购杭能环境将带来主营业务协同拓展。基于此，我们维持维尔利增持评级