其中Q3 实现收入1.67 亿元，同比下滑3.99%，净利润784.52 万元，同比下滑70.47%，EPS 为0.02 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）、收入环比好转，但费用大幅增加导致利润降幅较大2014 年上半年家禽行业景气度继续低迷，祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能，禽类存栏急剧下滑。据我们了解，种鸡场产能淘汰比例达到30%，而祖代鸡淘汰产能比例也有10%左右。存栏大幅下滑从而影响了公司的需求量。但从三季度开始，畜禽养殖行业景气度开始提升，8 月份以来，肉鸡价格迅速突破10 元/公斤的高点，生猪价格也达到16 元/公斤的高度。随着下游养殖行业逐渐回暖，公司三季度收入同比下滑幅度已大幅缩窄。公司前三季度实现兽用生物制品2.61 亿元，同比降低13.27%，兽用药品实现收入1.88 亿元，同比下滑19.43%。
    虽然收入下滑，但公司产品价格依然保持坚挺，前三季度公司综合毛利率为59.91%，和去年同期基本持平。公司前三季度全面落实“研产销一体化”战略，继续加大营销力度，建立了华南和西南营销中心，强化内部管理，增加销售人员，使得公司前三季度销售费用率同比大幅增加达到了33.95%，较去年前三季度的23.85%增加了10.10 个百分点，管理费用率也增加至17.15%，同比增加了3.22 百分点。综上，公司前三季度净利率为8.73%，较去年同期18.03%大幅下降了9.3 个百分点。
    （二）、家畜事业部取得较好的增长
    由于公司一直以来家禽产品占比较高，且积累时间较长，销售团队是慢慢由家禽带起来，很多业务人员包括业务骨干，以前都是以做家禽为主，这几年开始完善家畜销售团队，因此去年家畜疫苗销售仅1 个多亿。公司去年年底招聘了原同行知名的总经理做家畜事业部总经理，持续重视和加大研发畜类产品。
    目前家畜事业部大区为经营单元管理模式，19 个大区，其中河南分了三个大区，山东分了两个大区，河北分了三个大区等，管理很系统。按销售目标来算，过1000 万的有6 个省份。目前公司疫苗和药品都做，疫苗主要有5 个产品：猪瘟、蓝耳、圆环、伪狂犬和猪细小。抗生素也有5个主打产品，另外还有5 个保健类药品主打产品。渠道方面，公司疫苗以省级代理为主，药品以县级代理为主。经营方式主要是会议推广，做标杆客户及标杆经销商。目前家畜事业部一共100 多个营销人员，有20 多个技术人员。今年前三季度，家畜事业部收入同比增长8%，其中南方分中心家畜部分同比增长16%。
    （三）、南方分中心渠道网点已铺好，蓄势待发
    南方分中心于2012 年9 月成立，总部位于广州，主要业务覆盖在两广两湖+海南五省地区，主要以黄鸡和畜类为重点。瑞普之前业务发展重点一直在北方区域，以前在南方更多的是经销商在做，但是南方市场潜力很大，从12 年开始在整个南方市场加大投入，目前分中心总共100 多人，其中家禽60 多人，家畜40 人。公司在南方的销售渠道包括直销和经销，其中对大客户直销，对中小户走经销。由于不同省份客户结构不同，家禽大客户在两广能占销售收入的70-80%，而在两湖渠道占收入80%。家畜目前主要以渠道为主，占收入80%。今年下游行业盈利情况不理想，整体两广的黄羽鸡量下滑30%以上，但公司现在整个渠道布局和网点都建好了，如果行情好转，业绩将会爆发。
    （四）、储备品种丰富，关注禽流感DNA 疫苗和猪腹泻二联苗
    公司目前在研项目有13 项，我们认为可重点关注禽流感DNA（H5 亚型）和猪腹泻二联苗的进展：目前禽流感DNA 疫苗已经向农业部兽药评审中心提交补充材料，等待专家评审，公司工艺优化进展顺利。猪腹泻二联苗通过农业部兽药评审中心专家初审，即将进行质量复核检验。
    3．盈利预测和投资建议
    随着下游养殖行业的回暖，我们认为公司业绩环比改善将会更加明显，预计14/15/16 年公司净利润为0.98/1.6/2.23 亿元，同比增速为-35.8%/63.7%/39.5%，EPS 为0.25/0.41/0.57 元，继续给予“推荐”投资评级。