主业保持快速增长，全国布局有望提速：报告期内公司销售收入同比增长35.15%，其中体外诊断产品业务实现收入3.74 亿元，同比增长29%，医学诊断服务业务实现收入6.12 亿元，较去年同期增长41%，司法鉴定与健康体检业务也在积极培育中。目前江浙沪及北京等地依然是公司的成熟市场，公司在这部分地区具有较高比例的市占率（如目前浙江地区公司医院客户数量在900 家左右，市场占有率45%左右），报告期内公司收购了北京迪安的少数股东权益并增资，显示出公司将继续在成熟市场深耕。在检验项目方面，公司主要从事病理类、分子诊断类和高成本免疫类（如化学发光）等特色诊断项目，未来也将继续保持这一优势。我们认为，由于目前医院检验外包的整体业务比例只有约3%，未来在检验项目增加和政策引导的利好下其成熟市场有望继续保持30%以上的增速，成为确保公司整体利润较快增长的基石。在新建实验室方面，我们预计公司未来也将逐步提速，未来将在省会城市设立20-25 个一级中心，二级中心方面现在也已经布局了温州、淮安两地。虽然这部分新实验室在开业伊始需要一定磨合期，但无疑将为公司全国性布局打下良好基础。此外在营业模式上，公司也将采取自建+合营的方式，充分发挥在地合作伙伴的优势，使对应实验室业务尽快上量，尽早实现盈利。
    积极拓展新业务，打通全产业链追求协同性：公司在诊断服务核心主业的基础上，在产业链积极进行平台延伸，既考虑发展战略的安全性，也更多地考虑与主业的协同性。建设生产平台，降成本之外更重要的是依托自身研发力量，在分子诊断产品领域进行突破，提升检验项目开展能力；进入体检领域是利用诊断技术的优势，以及韩国高端体检中心运营的资源，尝试突破现有的B2B 模式而进入B2C 领域，未来公司还将依托各地的资源进行体检业务的连锁发展。公司也在不断优化和推进PPP（ Public Private Partnership）模式，在前期温州瓯海区、重庆江北区等地的试点运营的基础上，积极探索面向基层医疗机构的服务新模式，建成整合辖区内基层医疗卫生机构检验资源的区域集中检验平台。此外，上海迪安顺利取得CAP 认证，公司未来将CRO作为重点开拓业务，借助与BARC 的合作对接国际行业水平，启动与国内外药厂在临床试验检测与疗效跟踪方面的合作，目前上海迪安已经开始获得稳定的CRO 订单。报告期内，公司在外延式布局方面也在积极推进，公司与韩国SV 共同设立了医疗健康产业基金，通过投资合作支持培育在韩国具有创新商业模式的医疗健康服务企业或具有独特性或竞争性产品的生物技术企业，建立国际渠道网络，近期已经投资设立香港迪安，未来该项目也将持续推进。
    财务指标正常，股权激励影响逐步消除：报告期内公司各项财务指标总体正常，报告期末公司应收账款3.68 亿元，同比增长32.10%，低于收入增长速度；当期经营性净现金流为5944 万元，符合公司历史上的季节性变化规律，且明显好于2013 年同期水平（1180 万元）。在费用率方面公司当期发生销售费用1.00 亿元元，同比增长24.15%，对应费用率为10.03%，同比下降0.89 个百分点；发生管理费用1.45 亿元，同比增长26.24%，对应费用率为14.55%，同比下降1.02 个百分点。需要指出的是由于公司2013 年股权激励费用是从5月份开始计提，同时公司在一季度对预留部分期权也进行了授予，因此费用同比变化中包括了今年较去年增加的股权激励成本因素，而从三季度开始股权激励费用同比影响开始逐步消解，公司表观利润增速有望得到加速。
    盈利预测：我们认为，公司作为国内独立实验室的领军企业之一，行业地位稳固，能够充分分享独立实验室快速发展的行业性机会以及医改深化过程中的政策红利，其成熟市场未来仍有望保持30%以上的增长，新设实验室业务则有望继续保持快速发展，此外，公司还积极探索延伸产业链上下游，介入自产试剂、CRO、高端健检等领域，实现大健康产业链各环节协同发展，未来市场空间依然广阔。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.61、0.85、1.12 元，对应估值为71、52 和39 倍，我们长期看好公司在独立实验室领域的可持续发展及新兴业务的未来空间，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：公司静态估值较高，新业务拓展慢于预期。