单季来看，客流快增带动Q3 收入增长33.4%，费用延续年初以来良好控制节奏，但力度不及2013Q3 显著，因此净利润增速较低，同比增长7.7%（Q2 单季收入/利润增速21.9%/94.9%），单季利润增速已好于我们之前预期（考虑到去年费用节约显著，我们原预计Q3 净利持平）。
    2014 年恢复性增长可期，高铁通车将带动2015 年客流高增。2014H 峨眉山游客人数已恢复至2012H 同期水平（较2013H 增20.5%），暑期7、8 月在基数效应释放（2013 年暑期受暴雨、泥石流等灾害天气影响严重Q3 下滑近20%）以及大众消费驱动下，单月客流增速均超30%，9 月持续表现良好，预计Q3 单季客流同比增长约30%，环比Q2 进一步改善（2014Q1~Q2 分别增15%/26%）。我们认为，2014 年客流恢复至2012 年水平（+17%）、公司业绩恢复性增长的预测实现为大概率事件；成绵乐城际铁路预计将于2014年12 月全线通车，有望带动景区2015-2016 年进入一轮客流高增长周期。
    经营指标环比改善，盈利能力持续回升。Q3 公司毛利率50.6%、销售费用率6.3%、管理费用率10.0%，虽同比54.8%/3.2%/10.1%毛利率有所下降、销售费用率提升，但环比2014Q2 三项指标47.2%/9.6%/10.1%均持续呈改善趋势，公司盈利恢复延续、释放动力仍较为充足。
    创意园区多业态引客流，智慧旅游“大峨眉”发展可期。公司同时公告将花费8450 万元购置绥山镇、峨山镇两宗土地（合计9.8 万平米），公开资料显示该土地将用于建设集商务、休闲、购物、娱乐、培训等为一体的“大峨眉”智慧旅游文化创意园区（包括感知体验中心、演艺中心、商业街等）；园区距离峨眉山景区800 米、成绵乐高铁终点站300 米，预计将于2015年底建成运营，年入园人数有望超200 万人次。我们认为，公司在“智慧旅游”发展方面始终走在行业前列，继推出网络分销平台“识途网”、开通百度直通号之后，此次建设文创园区虽盈利前景暂不明晰，但战略意义较为显著：有望更为直接地以演艺、商业等多元化业态形式吸引客流，同时深化“智慧旅游”发展平台、加速“大峨眉”旅游资源整合，从而助推公司经营跨越上新的台阶，我们将持续关注招标和建设进程。
    风险提示。限“三公”影响超预期，经济增速放缓超预期影响消费需求等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到费用持续压缩的难度，我们调高2014年销售费用率预测至6.8%（原预测为6.0%），相应调低2014 年盈利预测EPS 至0.70 元（原预测0.73 元），维持2015-2016 年EPS 为0.87/0.98元。2014 年公司恢复性增长确定性高，且12 月定增解禁前盈利释放动力也较为充足；后续公司具高铁通车、金顶索道提价预期等看点，而智慧旅游园区平台有望为公司新增可观客流、整合“大峨眉”旅游资源。看好公司中长期在业务转型升级方面的发展潜力，维持目标价21.8 元（对应2015年25 倍PE）和“增持”评级