本次定增管理层与资本市场共同出资参与，一方面彰显出双方对动物疫苗市场前景的信心，另一方面则为公司后期扩张提供充足资金。
    我们认为，公司的扩张步伐不会局限于多领域新品生产线的扩充，同时也将用于外延式收购。
    公司作为行业市场苗龙头，扩充、升级生产线之后，将提高猪用疫苗产能和质量，并做强禽用、牛用等疫苗业务，且有望根据配套生产线，采取产品精细化生产策略，巩固高端市场苗龙头地位。
    市场苗占比提升，推高整体利润率。通过我们分析预测，金宇集团2014 年业绩增长点可以概括为2 个：1）猪O 型和牛羊三价口蹄疫市场苗收入的高增长；2）市场苗利润占比增加对整体业绩利润率的提升。
    口蹄疫市场苗的出厂单价一般是招标单价的5-6 倍，而生产成本主要差异在于抗原含量的浓度，且实际成本差异远小于5 或6 倍，最终导致市场苗的毛利率和净利率均高于招标苗。
    我们认为，从毛利率的角度看，招标苗在65%左右，而市场苗则在75%甚至更高。如果看净利率指标，招标苗一般在25%-30%左右，市场苗可达到30%-35%以上。因此，市场苗收入占比提升的同时，将顺势提升金宇集团的整体毛利率和净利率。公司作为行业市场苗的领跑者，凭借产品质量优势，其市场苗的收入占比将有望不断提升，龙头地位亦不可动摇。
    口蹄疫疫苗需求旺盛，三价苗打开增长空间
    公司牛羊三价口蹄疫和猪O 型口蹄疫市场苗的增长，主要源于对大中型养殖场的开拓。
    我们认为，规模化养殖场需求依然旺盛，尤其是被资本市场低估的中型养殖场（5000 头-10万头），才是疫苗需求的中坚力量。2011-2013 年，进口疫苗和本土高端疫苗均以超大型养殖场（10 万头以上）为主要销售目标，而对大中型养殖场开发不足。我们预计，超大型客户已分割完毕，大中型养殖场将是疫苗企业未来两年的主战场，而金宇集团市场苗产品质量突出，其口蹄疫疫苗产品在大中型种猪、生猪养殖场仍有6 亿元以上的市场空间。
    金宇集团有望通过调整升级销售结构，进一步提高整体业绩的利润率。单就2014 年而言，我们预计公司招标苗收入为4.82 亿元，市场苗收入为4.88 亿元，对应利润分别为1.69亿和1.95 亿元左右。总体来看，我们预计公司2014 年归属母公司的净利润有望达到3.56亿元，同比增长约42%，但同口径对比（刨除13 年地产利润贡献后），同比增长约83%。
    产品梯队有望逐步完善，确保未来三年业绩高增长
    布病新品：有望在2015 年初上市，且招标单价有望提升至2 元/头份（2013 年公司招标量约为1 亿头份），届时布病收入有望由1000 万提高至1 亿元左右。
    猪圆环：已成为非强免疫苗中需求较大的品种，市场规模约15-20 亿元。若公司采取技术合作，圆环疫苗产品或将最快于2014 年底前落地，之后2-3 年有望实现1.5 亿元收入。
    禽苗业务：公司若采取外延式扩张或技术合作，最快有望于2015 年弥补禽类疫苗产品缺失，且三年内或达1 亿元收入，对应5%招标市场份额。
    BVD+IBR 二联疫苗：公司牛病毒性腹泻（BVD）和牛传染性鼻气管炎（IBR）二联苗也将结束临床阶段，同样有望在明年下半年上市销售。BVD 和IBR 病会导致奶牛产奶量大幅下降50%以上，养殖场需求极大，但苦于进口苗定价过高，养殖户使用率较低。预计公司二联苗上市后将受到奶牛养殖户亲睐，且市场空间将达到亿元级别。
    综合来看，预计公司未来两年仍有3-4 款新品种落地，有望在口蹄疫疫苗高增长的基础上，继续确保公司业绩的平均增速保持在35%左右。
    风险因素：
    猪价回升低于预期；大规模生猪疫病爆发；公司疫苗销售不及预期。
    投资建议：
    公司高管集体持股彰显出对行业及公司未来发展的信心，而业务层面，公司对大中型养殖客户的挖掘，将成为口蹄疫疫苗新的利润增长点，且市场苗收入占比料将提高至50%，从而将提升公司整体的毛利率和净利率。我们认为，未来2 年公司在口蹄疫疫苗的增长基础上，或将陆续推出布病、圆环、禽苗、BVD+IBR 二联疫苗等新品，且业绩平均增速保持在35%左右的概率较高。考虑到增发摊薄的因素，我们略下调公司2014/15/16 年EPS 预测至1.15/1.63/1.91 元（原盈利预测为1.20/1.68/1.98 元），对应2015 年业绩给予30 倍PE，上调目标